巨化股份(600160)：制冷剂板块量价齐升 全年业绩同比大幅增长

事件描述

1 月22 日，巨化股份发布2024 年业绩预告。预计2024 年公司实现归母净利润18.7~21.0 亿元，同比+98%~+123%；实现扣非归母净利润17.21~19.51 亿元，同比+109%~+137%。预计4Q24 公司实现归母净利润6.12~8.42 亿元，同比+211%~+327%，环比+45%~+99%；实现扣非归母净利润+5.36~+7.66 亿元， 同比+300%~+472%， 环比+37%~+96%。

    　　主营产品制冷剂量价齐升，24 年业绩同比大幅增长

    2024 年公司预计实现归母净利润18.7~21.0 亿元，同比+98%~+123%。

主要原因是公司主要产品的外销量、价格齐升，主营业务收入、产品毛利率上升。公司第二、三代氟制冷剂在生产配额制下，供需格局、竞争格局、竞争秩序优化，下游需求改善等，产品价格合理性回归上行，涨幅较大。2024 年公司制冷剂平均售价和外销量分别为2.68 万元/吨和35.3 万吨，同比分别为+32.69%和+22.61%。非制冷剂化工产品总体“供强需弱”，竞争激烈，价格下行。其中：氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品销售均价同比分别下跌16.71%、14.14%、14.27%，对公司盈利带来不利影响。

    　　2025 年制冷剂延续涨价趋势，看好制冷剂价格长景气周期

配额制背景下，制冷剂供给受限，同时下游空调排产同比继续保持增长，2025 年制冷剂延续涨价趋势。据百川盈孚数据，截至2025 年1 月23日，公司主营制冷剂产品R32、R125、R134a 市场均价较2025 年1月2 日分别提升1.16%、2.38%、3.53%至4.35、4.30、4.40、3.30 万元/吨，价差较2025 年1 月2 日分别提升3.44%、2.45%、4.65%至3.0、2.58、2.96 万元/吨，主流制冷剂盈利能力大幅提升。在供给强约束叠加需求刚性背景下，三代制冷剂有望保持长景气周期，公司未来有望充分受益。

    　　投资建议

我们坚定看好三代制冷剂价格上行带来的业绩增量以及巨化氟氯联动带来的成本优势。同时公司布局含氟新材料，高附加值拉升公司毛利率中枢。考虑到制冷剂价格涨价趋势延续，且外贸价格向内贸价格靠拢，我们上调公司2025-2026 年业绩预期。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为20.27、38.70、54.76（原2025-2026 年分别为23.58、32.16、42.10 亿元），同比增速为+114.8%、+90.9%、+41.5%。对应PE 分别为34、18、13 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）宏观政策风险；

（2）下游需求不及预期；

    　　（3）新产能投产进度不及预期；

    　　（4）四代制冷剂替代速度加快。