麦格米特(002851)：多极平衡助力业绩持续增长 AI电源有望贡献成长新动能

依托三大核心技术平台，持续推进多元有序布局。公司以电力电子及相关控制技术为基础，专注于电能的变换、自动化控制和应用，构建了功率变换硬件技术平台、数字化电源控制技术平台、自动化控制与通讯软件等技术平台，并继续向机电一体化和热管理集成方向拓展，通过技术平台的不断交叉应用，完成了在各个领域的多样化产品布局，建立了跨领域的生产经营模式，也不断丰富了相关新产品快速拓展的技术平台基础。

目前公司产品主要包括智能家电电控产品（占2023 年总收入39%）、电源产品（占2023 年总收入31%）、新能源及轨道交通部件（占2023 年总收入11%）、工业自动化（占2023 年总收入9%）、智能装备（占2023 年总收入5%）、精密连接（占2023 年总收入5%）六大类，广泛应用于家用及商业显示、变频家电、智能卫浴、医疗、通信、数据中心、新能源汽车、工业自动化、精密连接组件等消费和工业领域，并不断在电气自动化领域延伸，外延技术范围，布局产品品类，持续在新领域进行渗透和拓展。

持续高强度研发投入，内生外延拓展业务领域。公司以电力电子及相关控制技术为基础，持续高强度研发投入，2020 年以来研发费率维持在10%以上。

    兼顾内生发展与外延拓展，不断完善平台建设，推进营销平台融合，稳步推进核心技术不断形成产品优势在多领域的应用。

公司搭建了交叉延伸的核心技术平台，不断支持和帮助新技术和新产品的成长与落地，融合出上下游新业务，内生增长加外延扩张结合，聚焦电力电子领域，通过“并购+孵化”不断拓展业务领域。采用“事业部+资源平台”的矩阵化运营模式，助力公司实现“公司横向做大，事业部纵向做强”的目标。

AI 服务器电源：贡献成长新动能。通过对网络电源业务的持续高强度研发投入，近年来公司获得了国内外行业头部客户的多项项目需求与订单，公司已成为目前少数具备高功率高效率服务器电源技术与海外全流程生产供应能力的综合型电源供应商。在2024 年10 月15 日至17 日召开的OCP 全球峰会上正式推出了适用于NVIDIA MGX?平台的最新电源系统，此完全模块化的解决方案共具有6 个5500 瓦电源模块，在1U服务器电源架中提供总计33kW的功率，效率高达97.5%。

我们认为，公司作为英伟达指定的40 余家数据中心部件提供商之一，将最新技术突破的创新型电源解决方案与NVIDIAMGX平台和GB200 系统相结合，加速AI 服务器高功率电源产品项目的开发合作进程，有望充分受益于AI 服务器电源行业的快速发展。

    分项业务预测主要假设：

    （1）智能家电电控产品

该板块主要包括智能家用空调变频驱控系统，商用暖通空调驱控系统，空气源热泵驱控系统，热泵型洗干一体机驱控系统及各类家电控制器；智能卫浴整机及组件系统等消费类产品。我们认为，随着海内外需求的持续增长，该板块2024-2026 年收入增速预计为35%、20%、20%。我们预计，2024-2026 年公司该业务毛利率稳中有升，分别为25.80%、25.90%、26%。

    （2）电源产品

公司电源业务主要包括医疗电源、通信及服务器电源等网络能源产品、电力电源、工业导轨电源、光伏＆储能＆充电桩核心部件、LED 显示电源、显示设备相关电源、OA 及PC 电源等产品。

我们认为，公司作为目前少数具备高功率高效率服务器电源技术与海外全流程生产供应能力的综合型电源供应商之一，近年来获得了国内外行业头部客户的多项项目需求与订单，电源业务收入有望提速。我们预计，该板块2024-2026 年收入增速分别为15%、60%、50%。2024-2026 年毛利率有望持续提升，分别为25.50%、27%、27.50%。

    （3）新能源&轨交部件

公司新能源及轨道交通业务主要包括新能源汽车电力电子集成模块（PEU）、电机驱动器（MCU）、车载充电器（OBC）、DCDC 电源及轨道交通车辆空调电气部件等产品。

随着近年来越来越多的国内外头部新客户的引进，公司在手项目及订单充裕。此外，公司在新能源汽车电力电子零部件业务上的多重产品布局，可交付的单车价值量不断提升。我们预计，该板块2024-2026 年收入变动分别为-10%、+10%、+30%。2024-2026 年毛利率有望稳步提升，分别为23%、23.20%、23.50%。

    （4）工业自动化

公司工业自动化业务主要包括变频器、伺服、可编程逻辑控制器（PLC）、液压伺服泵、直线电机、编码器等产品。

我们认为，随着公司产品品类的丰富及产品力的持续提升，该板块收入有望持续增长。我们预计，该板块2024-2026年收入增速分别为10%、10%、10%。2024-2026 年毛利率分别为32.80%、32.85%、32.90%。

    （5）智能装备

我们预计，该板块2024-2026 年收入增速分别为15%、10%、10%。毛利率有望稳步提升，2024-2026 年分别为28%、28.2%、28.5%。

    （6）精密连接

    我们预计，该板块2024-2026 年收入增速分别为30%、30%、25%。2024-2026 年毛利率分别为7.8%、7.8%、7.8%。

（7）其他

    我们预计，该板块2024-2026 年收入增速分别为20%、20%、20%。2024-2026 年毛利率分别为56.70%、56.70%、56.70%。

    （8）合计

基于对主要业务板块的假设，我们预计，公司2024-2026 年合计收入增速20.42%、30.41%、30.85%。毛利率25.42%、25.94%、26.22%。

盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026 年归母净利润5.60 亿元、8.58 亿元、11.72 亿元。对应EPS 分别为1.03元、1.57 元、2.15 元。我们认为，公司作为目前少数具备高功率高效率服务器电源技术与海外全流程生产供应能力的综合型电源供应商之一，未来有望充分受益于AI 服务器电源需求增长，参考可比公司估值，给予公司2025 年PE40-45倍PE，对应合理价值区间62.80 元-70.65 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

风险提示：AI 服务器电源需求低于预期；技术孵化进度低于预期；下游拓展不及预期；客户拓展不及预期等。