柳工(000528)：2024年圆满收官 2025年有望继续释放利润弹性

事件：柳工发布2024 年年度业绩预告，预计全年实现归母净利润12.58-14.75 亿元，同比增长45%-70%；按照业绩预告中枢13.67亿元来看，预计单Q4 实现归母净利润约0.46 亿元，同比增长约11.25%。

2024 年收入预计向好增长，利润弹性持续释放。①收入层面，根据工程机械工业协会，2024 年挖机、装载机行业总销量为20.11、10.82 万台，同比+3.13%、+4.14%；工程机械行业内需筑底、出口增长放缓背景下，土方机械销量率先复苏，公司作为土方机械营收敞口最大的主机厂有望持续受益于行业需求恢复（2024H1 土方机械收入占比61.88%）；②利润层面，凭借国改带来的经营优化，近年公司盈利能力持续提升，2024 年Q4 利润出现短期波动、增速有所放缓，我们判断主要原因系：公司出于战略调整目的主动收缩非土方业务；公司加大农机等新兴业务研发投入力度。

2025 年度财务预算发布，利润增长弹性仍较突出。2024 年12月，公司董事会审议通过2025 年财务预算，目标实现营业收入346 亿元，目标提高销售净利率1pct 以上。按照业绩预告中枢13.67 亿元的归母净利润以及本篇报告盈利预测301 亿元的营业总收入来看，2024 年公司预计实现归母净利率4.54%，由于2024年Q4 存在一定季度波动，谨慎假设公司2025 年归母净利率提升至6%，对应20 亿元以上的归母净利润，同比增速达50%以上，公司2025 年预计仍具相对突出的利润增长弹性。

“经营质量+投资者回报”齐发力。2025 年，公司将以盈利增长、业务增长、能力成长、品质提升为经营主线，以“三全”战略为核心，以创新驱动力为引擎，通过推动市值管理规划落地、创新国内营销策略、深度推进全面国际化战略、深挖内部运营潜力、落实“重振管理”减亏创效、系统落实事业部变革等一系列举措，全面提升公司质量和股东价值。2024 年11 月，公司董事会审议通过第二期回购计划，计划使用自有资金及股票回购专项贷款资金通过集中竞价的方式回购3-6 亿元股票用于新一期股权激励或员工持股计划，彰显公司改善治理与长期发展的信心。

投资建议：考虑到公司经营或存季度波动，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026 年的收入分别为301、346、402.5 亿元，增速分别为9.4%、15%、16.3%；净利润分别为13.7、20.8、27.3 亿元，增速分别为57.6%、51.8%、31.3%；对应PE 分别为15.7X、10.3X、7.9X。展望未来，公司外部受益于土方机械需求复苏，内部凭借混改持续提升盈利能力与经营质量，有望进一步释放利润增长弹性，α相对突出，维持“买入-A”的投资评级，12 个月目标价为13.41 元，相当于2025 年13X 的动态市盈率。