新和成(002001)：24Q4归母创历史新高 维生素、蛋氨酸价格高位探涨

核心观点

公司24 年实现归母58~62 亿元，同比增长114.5%~129.3%。其中公司Q4 实现归母18.1~22.1 亿元，同比增长200%~267%，环比增长1%~24%。Q4 VE 市场价环比增长10%，贡献了Q4 的主要增量，对于VE 后市，经过24Q4 的行业去库存后，春节后下游有望逐步补库，在供给格局集中的情况下，VE 或高位探涨；蛋氨酸1 月以来市场继续挺价，公司18 万吨液蛋项目建设中有望贡献可观增量；新材料业务多点开花，PPS、己二腈项目持续推进，公司未来增长动力强劲。

    事件

    公司发布24 年预告，公司24 年实现归母58~62 亿元，同比增长114.5%~129.3%。

简评

    Q4 单季度归母创历史新高，受益于维生素涨价公司Q4 实现归母18.1~22.1 亿元，同比增长200%~267%，环比增长1%~24%。

Q4 VE 市场价环比增长10%，贡献了Q4 的主要增量。其他产品方面，VA、蛋氨酸、VC、VB6、VB12、薄荷醇、PPS Q3 市场价分别环比-21%/-4%/+7%/+7%/-3%/-5%/-1%，涨跌互现。

展望后市，VE 仍存上涨动能。从供需格局来看，经过24 年Q4 的去库存后，目前经销市场VE 库存有限，且下游将于年后逐步备货；供给端，帝斯曼25 年有动物营养业务退出的预期，短期新和成、浙医、能特均有检修计划，节前帝斯曼VE 报价提至165 元/KG，预计后市VE 或进一步探涨。

蛋氨酸价格略超预期、公司借助成本优势快速扩张赢创于8 月底官宣新加坡基地已完成4 万吨技改并逐步满产，24Q4 国内蛋氨酸价格环比下降4%，受影响有限；而Q4 我国蛋氨酸出口环比+45%，同比+13%，体现以新和成为首的中国蛋氨酸龙头持续量增。据百川，25 年1 月以来，由于供给端有所扰动，蛋氨酸市场价由1.99 万元/吨上涨0.17 万元/吨至最新的2.16 万元/吨，整体市场维持较高景气度。

    公司已有固蛋30 万吨产能，与镇海炼化合资的18 万吨液蛋等新 增项目持续推进，凭借行业领先的成本优势快速扩张市场份额。

    香精香料稳步增长、新材料业务持续推进

公司通过拓品类，近几年来保持香精香料业务10%以上增速，且依托行业壁垒景气度有望持续。新材料方面，公司规划100 万吨尼龙产业链项目，目前10 万吨己二腈-己二胺项目在报批中。另外生物法草铵膦项目、PPS 新应用持续推进，赋能公司长期增长。公司目前三大业务已经形成三叉戟式发展，其中香精香料构建稳定基本盘，营养品、新材料分别贡献短、中、长期的可观增量，公司未来增长动力强劲。

盈利预测与估值：新项目逐步放量中贡献可观增量。预计公司2024-2026 年归母净利润为60.07、72.28、75.89亿元，对应PE 分别为11.4X、9.5X、9.0X，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；项目投产不及预期；行业竞争加剧。