鱼跃医疗(002223)：CGM新品上市 海外参股INOGEN国际化步履加速

投资要点：

事件：1）公司2025 年1 月25 日与Inogen 共同签署了《证券购买协议》，鱼跃香港拟以自有资金2,720.98 万美元认购Inogen 定向增发的2,626,425 股普通股，约占本次投资完成后Inogen 已发行普通股的9.9%。

同日，公司与Inogen 共同签署了《战略合作协议》，约定在国际分销业务、商标许可及分销业务、联合研发、供应链优化四个方面，以业务协同为基础，开展深度战略合作。2）公司2025 年2 月5 日公告新一代CGM 产品取得国家药品监督管理局颁发的医疗器械注册证。

    Inogen 为北美知名制氧机厂商，本次参股有望加速公司海外拓展进程。

Inogen 成立于2001 年，为全球便携式制氧机的头部厂商，产品已销售至59 个国家和地区，在欧美拥有成熟的生产基地及领先的市场份额。公司2023 年营业收入为3.2 亿美元，截至2024 年9 月30 日账上总现金为1.2亿美元，资产负债情况良好。根据本次业务合作协议，公司将为Inogen 的亚洲业务拓展、供应链降本增效、产品组合扩展与创新等方面提供战略性资源，公司制氧机、呼吸机等产品未来也将借力Inogen 强品牌力进一步开拓欧美市场，实现双向赋能，推动公司产品出海进程。

新一代CGM 产品国内获批，期待后续海外拿证进展。公司Anytime4系列CGM 产品近日已获批NMPA，产品不需要用户进行校准，使用时间最长15 天。CGM 产品持续迭代升级，竞争力有望持续提升。同时产品欧洲注册稳步推进，后续海外拿证后有望进一步打开公司收入天花板。

2025 年海外业务有望成为重要看点。出海为公司的重要发展方向，此前公司已在欧洲市场委派成熟的、本土化管理人才负责欧洲业务，并引入拥有丰富行业经验的成员，组建了高效的新团队，未来还将在物流方面进行本土化拓展。我们认为在公司持续、逐步成熟的海外销售布局下，25 年出海业务有望继续实现亮眼表现。

盈利预测与投资建议：考虑到公司新品上市、出海进展持续兑现，我们维持此前盈利预测，预计2024-2026 年公司营收分别为80/92/107 亿元，同比增长0%、15%、16%；归母净利润分别为20、23、27 亿元，同比增长-16%、15%、16%，维持“买入”评级。

    风险提示

    呼吸机美国注册进展不及预期的影响，海外市场销售不及预期的影响，宏观消费环境的影响