华兴源创(688001)：公司有望充分受益于消费电子行业回暖 半导体检测业务构筑第二增长极

　　投资要点

    　　检测设备平台型企业，Micro-OLED 和半导体检测设备成重要增长点：

平台化布局检测企业，公司充分受益于新显示技术放量、半导体检测设备快速增长。1）消费电子业务：公司积极布局用于微显示器件测试的新设备，据 IHS 预测，2026 年全球 Micro-LED 显示器出货量将达1,550 万台，CAGR 达 99.00%。公司 Micro-OLED 检测设备在 2023年已获得北美消费电子厂商和核心器件龙头企业认证并完成了量产线的订单验收；2）半导体业务：在后道测试领域，公司产品覆盖测试机（SOC、射频等）、分选机（平移式、转塔式等），并积极布局前道晶圆缺陷检测设备，陆续进入量产阶段，构筑公司第二增长极。

Q3 业绩短期承压，静待消费电子行业回暖：2024Q1-Q3 公司实现营收12.76 亿元，同比-4.6%， 2024Q1-Q3 实现归母净利润-0.51 亿元，同比扭亏。Q3 单季营收为4.39 亿元，同比-2.8%，环比-21.2%；归母净利润为-0.82 亿元，同环比扭亏。

盈利能力短期承压，静待公司新产能释放：2024Q1-Q3 毛利率为47.98%，同比-8.0pct；销售净利率为-4.01%，同比-18.3pct，主要系公司新建产能处于爬坡阶段，初期折旧较高。期间费用率为54.19%，同比+13.9pct，其中销售费用率为13.43%，同比+3.7pct，管理费用率为16.09%，同比+5.4pct，研发费用率为23.02%，同比+2.4pct，财务费用率为1.65%，同比+2.46pct。Q3 单季毛利率为42.39%，同比-9.7pct，环比-6.6pct；销售净利率为-18.75%，同环比转负。

Q3 单季现金流环比转负，静待消费电子行业回暖，现金回流：截至2024Q3 末公司合同负债为0.49 亿元，同比-29.4%，存货为8.68 亿元，同比+41.0%。2024Q3 公司经营活动净现金流为-1.46 亿元，环比转负，主要系客户回款放缓。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为-4.8/2.0/3.1 亿元，2025-2026 年对应PE 分别为67/45 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。