奥瑞金(002701)：并购破局 出海提速

本报告导读：

    若重组如期推进，二片罐格局清晰、定价改善，利润率中枢或系统性修复。出海业务有望提速，打开规模天花板。

    投资要点：

调整盈利预测 ，维持“增持”评级。公司作为国内金属包装行业龙头企业，拟收购中粮包装巩固龙头行业地位，随盈利修复及出海路径打开，业绩有望再上台阶。考虑2024 年下游需求环境偏弱的影响，我们调整公司2024-2026 年EPS 至0.30/0.41/0.50 元（前值0.37/0.43/0.45 元），参考可比公司估值，给予公司2024 年1.8X PB，上调目标价至6.91 元，维持“增持”评级。

行业：下游需求稳健，细分增量可观，供给趋于稳定。历史复盘显示行业资本开支力度与当期盈利及订单预期有关，当前盈利与预期均在偏底部位置，未来供给趋向稳定。需求端看，二片罐成长驱动在于啤酒灌装化率空间（中国<30%，英美>65%），三片罐一方面有望继续受益功能饮料品类的高成长性，另一方面宠物罐及预制菜金属罐等新兴高潜力品类带来的需求增量亦值得重视。此外，各类差异化罐型的应用也有望增产品价值量与综合盈利水平。

并购：客户结构优化，定价能力修复，盈利中枢回升。若公司对中粮包装的并购如期完成，二片罐业务有望引入更多优质外资客户，业务盈利能力得到直接改善。另一方面，通过并购，公司在规模端与竞争对手明显拉开身位，通过将整合波尔中国区业务的经验复用，进一步实现业务协同与规模效应。此外，随格局趋于固化，竞争可能会趋缓，头部玩家经营重心由追求规模增长转向夯实经营质量，联合提振盈利的意愿或更强，行业利润率中枢有望系统性修复。

公司：经营质地优异，股东回报重视，出海进入新周期。随国内产能扩张进入尾声，公司资本开支强度放缓，未来有望更注重经营效益的提升与股东回报的增厚。同时，随波尔亚太产能整合结束，出海业务优先级持续提升，公司已通过海外体育产业合作，以及澳洲JAMESTRONG 收购整合，充分积累海外本土运营经验和国际扩张思路，相关布局节奏有望提速。参考国际金属包装巨头波尔及皇冠包装，通过并购切入当地产业生态，并输入先进管理组织能力，实现经营效益提升，是国际化进程中的高效路径。