中国稀土(000831)：中重稀土龙头新征程

　　依托中国稀土集团，深耕稀土行业

公司是中重稀土龙头，在稀土资源和冶炼分离端均有布局：在稀土资源端，江华稀土矿是当前公司的重要矿源，已于2021 年投产，公司2023 年稀土矿产量2384 吨；圣功寨和肥田稀土矿探矿权办理探转采的相关工作正在推动中，其离子相REO 资源储量合计10.14 万吨，矿源端的布局为公司发展提供资源保障；冶炼分离端，公司现有定南大华、广州建丰和中稀永州新材三家冶炼加工厂，冶炼分离产能达12400 吨，2023 年实现产量3756 吨；指标端，中国稀土集团成立前，公司指标来源于五矿稀土集团，近年中国五矿集团指标配额稳定，2021 年集团拥有稀土开采指标2010 吨，冶炼分离指标5658 吨。

    　　收购矿端资产，盈利能力大幅改善

江华稀土并表后，公司盈利水平大幅提升，2023 年公司实现毛利率22.35%，环比+5.29pct。具体来看，2023 年公司稀土精矿营收5.17 亿元，实现毛利率78.13%，是公司重要的业绩来源。重要的是，伴随后续集团矿产资源持续注入，公司盈利能力有望再上一台阶。

    　　稀土行业新一轮周期将至

稀土行业基本格局已发生深刻变化——供给与需求均发生重塑，具体而言：供给端已形成南北大集团主导格局，需求端形成以新能源及节能为主导的应用领域。总体上，稀土行业供给刚性，而下游需求由新能源和节能电机等的带动下有望实现长周期高景气，同时伴随着《稀土管理条例》落地施行，稀土行业重塑也将持续进行。

    　　基于此，我们认为稀土价格中枢有望明显提升，更为重要的是，价格上涨持续性以及盈利兑现度有望得到大幅改善，由此带来的股价对稀土价格的弹性也将进一步放大，板块投资机会凸显。

盈利预测及投资建议：

公司是中重稀土龙头，资源禀赋得天独厚并持续进行矿端整合，后续盈利能力有望再上一台阶。更进一步，在稀土行业供需格局持续优化的大背景下，行业有望迎来长期景气周期。假设2024-2026 年氧化镨钕均价分别为39/50/60 万元/吨，氧化镝均价为183/220/240 万元/吨，氧化铽均价分别为575/660/800 万元/吨，我们预计2024-2026 年公司营收分别为25.25/37.78/45.41 亿元， 归母净利润分别为-3.02/3.16/4.49 亿元，公司是中国稀土集团核心上市公司，并有望持续进行矿端整合，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：国内稀土产业政策变动风险、下游需求不及预期风险、海外稀土矿供应大量增加风险、测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险