三祥科技(831195)：专注车用胶管及总成产品 主机配套市场+售后市场并重发展

投资要点：

专注车用胶管及总成产品，专精特新“小巨人”企业。公司的主要产品包括制动系统软管及总成、动力转向系统软管及总成、汽车空调系统软管以及加油口管等，其销售区域覆盖北美、欧洲、亚洲等多个国家和地区。截止到2024 年上半年，分产品来看，总成产品占比最高，胶管产品收入增速较快；分地区来看，公司收入以外销为主。分客户来看，2023 年公司前五大客户占比合计为46.20%，下游客户覆盖主机厂和售后市场。实控人持股比例高达51.48%，股权结构较为稳定。公司2019-2024 年前三季度收入保持稳定增长态势。其中，2019-2023年营业收入和归母净利润年化复合增长率分别为12.01%和23.22%。

车用胶管单车用量稳定，国内市场规模稳定增长。全球汽车销量缓慢复苏，国内汽车销量稳中有升。其中，国内新能源汽车2025 年有望实现销售1600 万辆，同比增长24.4%。中国上榜企业零部件营业规模在2023 年快速提升，总体增长率约20%。中国汽车后市场总体规模在2025 年将达到1.9 万亿元，2022 年至2025 年平均复合增速达5%。根据我们的测算，2023-2025 年我国汽车胶管市场规模分别为236.99 亿元、247.56 亿元、259.09 亿元。

主机配套市场+售后市场并重发展，公司毛利率领先同行。公司的客户可分为面向主机配套市场的客户和面向售后市场的客户，其中，约63%销往主机配套市场，约37%销往售后市场。车用胶管行业市场竞争较为激烈，公司具备全球供货的能力。同时，公司现有的高质量客户将在一定程度上为公司产品质量背书，有助于开拓新的客户。截止到2024 年前三季度，在可比公司中，公司毛利率领先同行。

估值和投资建议：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为9.22/10.78/12.50亿元， 同比增速分别为11.29% 、16.94% 、15.96% ， 归母净利润分别为0.52/0.77/0.94 亿元，同比增速分别为-37.71%、47.12%、22.83%，对应的EPS分别为0.53/0.78/0.96 元，对应当前股价（2025 年2 月13 日）的PE 分别为23.94X/16.27X/13.25X。结合对标公司的估值以及我们对三祥科技的分析，首次覆盖给予“买入”评级。