北新建材(000786)：泰山石膏提价 石膏板盈利或逐步改善

　　投资要点：

    　　事件：近日，泰山玻纤发布提价函，对全国泰山系列石膏板上涨 0.50 元/m2;非泰山系列石膏板(含OEM 贴牌)上涨 0.30 元/m2;装饰石膏板上涨 0.30 元/m2。

泰山石膏是北新建材的拳头品牌，提价传递盈利改善信号。公司是石膏板行业头部企业，2023 年石膏板领域国内市占率超65%，石膏板业务发展成熟，增速稳健，具备一定市场话语权和定价权。北新建材旗下拥有“泰山”、“龙牌”、“梦牌”三大石膏板品牌。其中“泰山”是公司的高端品牌，贡献主力营收与利润，“泰山”率先提价对公司乃至行业信号意义较为重要，或意味着行业价格见底，盈利将逐步改善。

相较于其他建材，石膏板行业韧性更强。2021 年地产下行以来，占65%市占率的北新建材的石膏板业务销售并未显著下降，表现出了超出其他建材行业的超强韧性。我们认为石膏板的韧性主要来自其轻质、环保、高性价比的特点，以及在存量市场的应用逐渐成为行业增长的重要驱动力。随着中国城镇化进程进入减速阶段，新建建筑需求放缓，存量建筑改造、翻新及功能升级需求显著提升，石膏板凭借其性能优势和政策支持，或将继续保持相对稳定的市场空间。

公司沿着“一体两翼，全球布局”路线加速扩张，成长空间逐步打开。公司形成了石膏板为体，防水、涂料为翼的多元化发展格局。2024 年公司完成了对嘉宝莉的并表，并且在12 月公告联合重组浙江大桥油漆，涂料翼进一步完善。公司在防水领域通过北新防水品牌逐步扩张，拥有“禹王”、“蜀羊”等多个优势知名品牌，防水业务正处于周期底部，公司作为央企发挥底部整合作用，市占率逐步上升，待需求恢复后，公司防水业务有望加速贡献业绩弹性。

投资分析意见：北新建材石膏板业务经营稳健，防水与涂料业务加速布局，全球布局逐步见到成效，公司未来增长路径清晰，此次提价有望提振盈利，给予市场信心，我们维持原有盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为39.6、45.0、53.0 亿元，对应市盈率12、11、9 倍，维持“增持”评级。