三一重能(688349)：预告2024年业绩稳健 2025年有望迎来出货量高增

　　预告2024 年盈利同比下降7.5%

公司发布2024 年业绩快报：2024 年公司实现收入180.89 亿元，同比增长21.1%，归母净利润18.57 亿元，同比下降7.5%。其中4Q24：公司实现收入90.21 亿元，同比增长21.1%，归母净利润11.72 亿元，同比增长20.1%。公司2024 年业绩稳健，快报符合市场预期。

2024 年公司出货量呈现较快增长，风机利润率同比提升，转让电站继续贡献较强盈利。根据CWEA数据，2024 年公司实现国内风机新增吊装量9.15GW，同比增长23.5%，高于行业总体新增吊装量的增幅，国内市占率10.5%，同比提升1.2ppt。公司1-3Q24 风机毛利率高于2023 年全年水平，我们预计2024 年公司风机毛利率呈现同比提升，风机制造业务利润呈现明显增长。2024 年我们预计公司电站转让规模同比提升，继续对盈利有较强贡献。

    　　关注要点

国内和海外在手订单饱满，持续降本仍有空间。2024 年公司在国内和海外获得大量订单，1-3Q24 公司新签订单12GW+，4Q24 根据行业公开中标情况公司仍获取批量国内订单，另外公司此前公告在印度获取1.6GW订单，标志着公司在海外市场取得历史最大突破。2025 年我们预计在国内行业新增装机饱满趋势下，公司有望实现出货量的高增长，有望继续获得市占率的提升，另外出口业务也有望开始在收入端起量，为未来3-5 年在海外市场的高增长打好基础。风机成本方面，虽然行业反馈部分上游零部件有提价趋势，但我们认为行业和公司能够通过设计降本抵消部分零部件的提价，总体上持续降本仍有空间。

    　　盈利预测与估值

考虑到公司风机制造业务利润率、电站转让业务规模和利润率均小幅低于此前预期，我们下调公司2024 年盈利预测14.6%至18.62 亿元，下调公司2025 年盈利预测4.9%至23.28 亿元，同时新引入2026 年盈利预测27.42亿元。公司当前股价对应2025/2026 年14.6/12.4 倍市盈率。我们持续看好公司在国内风机业务的量利提升趋势，同时认为公司在出口业务上有望逐步放量，维持跑赢行业评级。考虑估值切换至2025 年，我们维持公司目标价33.92 元，对应2025/2026 年17.9/15.2 倍市盈率，较当前股价有22.1%的上行空间。

    　　风险