澳华内镜(688212)：收入端整体稳健 利润波动不改长期竞争力兑现

　　预告盈利同比下降63.2%，符合市场预期

公司发布2024 年业绩快报，收入7.49 亿元（+10.4% YoY），归母净利润2132 万元（-63.2% YoY），扣非净亏损700 万元（vs 2023 年盈利4449 万元），符合市场预期。

    　　关注要点

收入端整体稳健，海内外表现或有所分化。我们测算得到公司4Q24 收入约2.48 亿元，同比略下滑0.6%。我们认为，2024 年国内行业招采节奏整体偏慢，考虑到年内经销商进货意愿受到一定压制，我们预计公司4Q24 期间或主动进行渠道库存水平调整，国内业务收入增长或相对有限。另一方面，2024 年内公司进一步布局海外营销网络，根据公告公司海外多个国家的产品准入以及市场推广进展顺利，全方位提高了品牌影响力，海外业务亦取得增长，带动公司整体收入增长。

利润端波动不改长期竞争力兑现。公司2024 实现归母净利润约2132 万元（-63.2% YoY），我们测算4Q24 单季度亏损约1598 万元。根据公告, 为了提高公司产品竞争力，公司2024 年不断加强对新技术、新产品的研发投入，优化公司产品并持续加强市场营销体系以及品牌影响力建设，销售费用、管理费用、研发费用均呈现增长，致净利润有所波动。我们认为，各项费用的投入有望持续增强公司产品和品牌影响力，建议关注公司长期竞争力兑现。

坚定研发投入推进创新落地，贡献长期成长动能。公司持续坚定研发创新投入，2024 年3 月相继推出电子经皮胆道镜以及电子膀胱镜，从消化科、呼吸科领域迈入肝胆外科及泌尿领域；2024 年5 月公司发布电子输尿管肾盂镜，超细外径的镜体可进入狭窄的输尿管，助力泌尿结石治疗。镜体性能优秀以确保镜体进入更细的自然腔道，为临床端应用提供更多选择。

    　　盈利预测与估值

考虑到公司费用端投入有所加大，我们将公司2024 年盈利预测从6594 万元下调至2132 万元，但考虑到国内行业招采活动逐步复苏，我们维持2025 年盈利预测1.13 亿元，首次引入2026 年盈利预测1.86 亿元。我们看好公司长期竞争力，基于DCF估值维持目标价65 元（基于WACC8.4%，永续增长率2.0%），有57%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　终端招采复苏不及预期，研发进度不及预期，竞争格局恶化。