金山办公(688111)：4Q利润超预期 25年全面发力AI及WPS365

　　预告2024 年收入同比增长12%，盈利同比增长25%超预期

金山办公公告24 年业绩快报，预计全年收入51.2 亿元，同比增长12%；预计归母净利润16.45 亿元，同比增长25%。单季度来看，公司预计4Q24收入14.9 亿元，同比增长16%，净利润6.05 亿元，同比增长43%。收入符合我们和市场预期，利润超出我们和市场预期，主要是四季度确认的投资收益超出预期。

    　　关注要点

运营效率提升及投资收益推动利润超预期增长。公司四季度利润超出市场预期，公司表明主要是各项业务运营效率提升及投资收益增加所致。其中我们估计投资收益中有部分是来自于公司作为LP的顺为资本投资收益（顺为资本投资了MiniMax等多家AI大模型明星企业）。但在还原投资收益相关影响后，我们估计Q4 公司主营业务利润也有良好增长，预计增速在20%左右，利润端表现也略优于先前市场的预期。

机构授权业务回暖，2025 年继续发力WPS 365。公司4Q24 收入增速较前几季度有所加速，我们估计是公司机构授权和机构订阅相关业务持续回暖所致。展望2025 年，我们预计公司机构授权业务在国产化继续落地下增长有望继续加速，全年增速有望进一步提升；同时WPS 365 在民企商业化市场的推广也有望为公司带来增长新动能。

AI+协作战略深化，加大投入推动产品迭代。公司在快报中表明会持续加大在协作与AI领域的研发投入，以创新驱动产品迭代升级，打造更贴合用户需求的产品体系，追求更强的市场竞争力及行业影响力。近期DeepSeek引发新一轮的AI产业浪潮，公司目前灵犀产品已经实现接入，我们预计公司后续也会加速WPS AI各项功能的迭代，包括个人知识库等新功能值得期待。

    　　盈利预测与估值

考虑到公司Q4 投资收益确认以及机构授权业务增长良好，我们上调2024年收入预测1%至51.2 亿元，上调2024 年净利润预测13%至16.45 亿元；看好25 年WPS AI产品持续迭代下商业化进度的加速以及WPS 365 在民企市场的推广。上调2025 年收入预测1%至61.72 亿元，上调2025 年净利润预测3%至18.69 亿元；引入2026 年收入预测73.82 亿元（同比增长20%），净利润预测22.71 亿元（同比增长22%）。我们维持公司跑赢行业评级，由于近期市场对于AI应用的预期上行，板块估值中枢上行，公司作为AI应用龙头具有一定估值溢价，我们将估值方式切换至25 倍2026 年P/S，上调目标价26%至400 元，较当前股价有13%的上行空间。当前股价对应26/22 倍2025/2026 年P/S。

    　　风险