星图测控(920116)：营收净利双增 持续受益卫星互联网建设提速

事件：3 月3 日，公司发布2024 年度年报。2024 年公司实现营业收入2.88 亿元，同比增长25.90%；实现归母净利润8497.44 万元，同比增长35.68%；实现扣非后归母净利润6031.25 万元，同比增长18.72%。2024 年Q4，公司实现营业收入1.26亿元，同比增长16.40%；实现归母净利润3476.70 万元，同比下降0.82%；实现扣非后归母净利润2667.89 万元，同比增长7.12%。

公司进入业绩增长期，盈利能力稳中有增。2024 年，技术开发与服务/测控地面系统建设/系统集成/软件销售产品营收分别占比为77.68%/11.85%/7.09%/3.38%。受益于卫星互联网高速建设，公司业务量持续增长，2024 年技术开发与服务产品全年收入2.24 亿元，同比增长31.76%。同时，利润率水平稳中有增。2024 年，公司整体毛利率52.80%，同比增长0.64pct；净利率29.47%，相较2023 年增长2.13pct。费用端，销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为0.16 亿/0.15 亿/0.40 亿/49.69 万元，分别同比增长17.92%/8.40%/44.39%/659.70%。

在轨卫星数量将持续上升，公司业务有望稳健发展。2024 年国内全年火箭发射68次（与2023 年持平）；将257 颗卫星发射入轨（同比增加150%）。公司专业从事航天测控管理、航天数字仿真、太空态势感知、卫星在轨服务。根据公告，2025 年我国低轨星座建设将加速： GW 星座计划平均年需发射约260 颗卫星，“千帆星座”计划于2025 年完成一期648 颗卫星部署。预计公司2025 年业务规模有望再创新高。

依托特种领域技术，积极拓展商业与民用航天市场。公司民商领域终端用户占比从2021 年3.73%跃升至2024 年26.82%，其中2023 年占比达34.81%。2024 年11月，海南商业航天发射场建成投用并实现首发成功，标志着商业航天基础设施建设实现零的突破。2025 年二期项目正式开工，商业与民用航天领域需求不断扩大，有望进一步提升商业航天客户覆盖率。

研发加码构建技术壁垒，持续优化人才结构。公司积极搭建研发人才体系，重视研发投入。2024 年公司研发支出0.40 亿元，同比增长44.39%；研发费用率为13.93%，同比增长1.78pct；研发人员数量45 名，同比增长60.71%。研发投入增加有望加快“基于AI 的新一代洞察者软件平台”落地，抢占新兴市场先机。

盈利预测：公司是航天测运控领域头部企业，随着卫星互联网行业步入高速发展期，公司业务具有广阔的成长空间。我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为1.09（前值1.09）、1.37（前值1.43）、1.74 亿元，对应PE 分别为131.6、105.2、83.0倍。维持“增持”评级。

    　　风险提示：研发进度不及预期风险、卫星互联网星座建设不及预期风险、研报使用的信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险。