江河集团(601886)：现金流及分红超预期 海外业务推进卓有成效

　　事件

公司发布24 年年报，公司24 年实现营收224.06 亿元同增6.93%；实现归母净利润6.38 亿元同降5.07%；实现扣非归母净利润4.19 亿元同降39.65%。2024 年公司合计拟派发现金红利6.23 亿元，现金分红比例达97.72%，对应股息率达9.7%。

    　　点评

新签订单表现靓丽，份额逆势提升：公司24 年建筑装饰业务新增订单约270.49 亿元，同比+4.68%，其中幕墙及光伏建筑业务新增订单约为172.05 亿元，同比+0.17%，室内装饰及设计业务新增订单约98.44 亿元，同比+13.62%。我们判断内装订单高增主要由于澳门等区域景气度较高。在宏观需求承压背景下，公司仍然取得稳健订单增长，我们认为主要来自于公司综合优势带来的份额提升。

出海驱动新引擎，新签订单高增长：24 年公司海外业务（含港澳）新增订单76.3 亿元，同比+57%，幕墙订单约37 亿元，同比+56%，内装订单38.8 亿元，同比+58%，海外业务订单增长强劲；公司在海外构建了海外事业部、亚太大区、印太大区的幕墙与光伏建筑业务组织架构，并在原有新加坡、马来西亚、印度尼西亚等海外市场基础上，进一步拓展包括沙特、迪拜、泰国、越南等地区或国家业务。在室内装饰与设计领域以承达集团为海外内装业务的开拓主体，在香港、澳门市场基础上，进一步做大新加坡、菲律宾等国家业务。

现金流持续改善，费用率整体稳定：公司24 年毛利率为16.04%同降1.13pct；期间费用率10.19%，同降0.19pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.36%/5.49%/2.87%/0.47%，同比变动0.08pct/+0.05pct/-0.08pct/-0.23pct ； 资产及信用减值损失率2.11%，同增0.17pct，主要系本期计提房产减值准备增加。现金流方面，24 年经营性现金净流入16.26 亿，同比多流入7.7 亿，收现比分别为106%，同比增加6pct，现金流表现优异。

盈利预测：我们预计公司25-26 年收入分别为242 亿、262 亿，同比+8.1%、+8.0%，预计25-26 年归母净利润分别为6.9 亿、7.6 亿，同比+7.7%、+10.2%；对应25-26 年PE 分别为9.4X、8.5X。

    　　风险提示：