牧原股份(002714)：业绩表现亮眼 分红彰显价值

受猪价上涨&成本改善影响，公司24 年业绩表现亮眼，现金流改善驱动公司资产负债率降至59%，同时加大分红力度，股东回报显著增加。公司成本仍处下行通道，或支撑25 年出栏量维持中高速增长，维持“强烈推荐”投资评级。

猪价上行 & 成本改善，2024 年业绩表现亮眼。公司披露2024 年度报告，报告期内，公司实现收入1379 亿元，同比+24%；实现归母净利润179 亿元，同比扭亏。单四季度来看，公司实现收入412 亿元，同比+48%、环比+3.2%；实现归母净利润74.0 亿元，同比扭亏、环比-23%。在猪价上涨以及养殖成本改善双重影响下，公司24 年业绩实现同比扭亏、表现亮眼。

养殖成本稳步下移，屠宰12 月实现盈利。2024 年，公司出栏生猪7160 万头（yoy+12%），其中商品猪6548 万头、仔猪566 万头、种猪46.5 万头，估算商品猪完全成本13.8~14.3 元/公斤，头均盈利230~280 元。24Q4，公司出栏生猪2146 万头（yoy+28%），其中商品猪2035 万头、仔猪105 万头、种猪6.0万头，估算商品猪完全成本13.0~13.5 元/公斤，头均盈利300~350 元，继续保持行业领先水平。随着公司在疫病防控、育种、饲料营养、智能化应用等多方面的持续投入，2025 年完全成本有望进一步降至12 元/公斤。此外，公司积极拓展屠宰肉食业务销售渠道，2024 年屠宰生猪1252 万头（yoy-5.5%），头均亏损收窄至50 元左右，并于12 月实现单月盈利。

分红彰显价值，出栏或维持中高速增长。现金流方面，2024 年，公司经营性现金流净流入375 亿元，驱动公司资产负债率下降3.43 个百分点至59%。现金流改善影响下，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5.72 元，分红总额30.8 亿元，全年累计分红75.9 亿元，占净利润的比重为40%，股息率3.6%，股东回报显著提升。产能方面，截至2024 年12 月底，公司能繁母猪存栏351万头，环比增长5.9%，创历史较高水平，根据公司规划，2025 年预计出栏商品猪7200~7800 万头、仔猪800~1200 万头，继续维持中高速增长。

维持“强烈推荐”投资评级。受猪价上涨以及养殖成本改善影响，公司24 年业绩表现亮眼，驱动公司资产负债率降至59%，同时加大分红力度，股东回报显著提升。同时，公司养殖成本仍处下行通道，或支撑25 年出栏量继续维持中高速增长。考虑到母猪产能波动放缓，我们调整公司25-27 年归母净利润分别为211 亿元、259 亿元、280 亿元，对应PE 分别为10X、8.2X、7.5X，维持“强烈推荐”投资评级。