巨星农牧(603477)：成本优势稳固 2025出栏增长可期

事件：公司2024 年营业收入+50.43%，扭亏为盈。公司2024 年实现营业收入60.78 亿元（同比+50.43%），归母净利润5.19 亿元；单四季度实现营业收入21.23 亿元（同比+105.14%），归母净利润2.59 亿元。

猪价上行带动公司收入较快增长。1）2024 年，生猪业务实现营业收入55.74亿元，同比+60.94%；实现生猪出栏275.52 万头（同比+3.05%），公司产品销售策略发生改变，商品猪销售占比增加，2024 年商品猪出栏量为268.38 万头（同比+50.76%）。2）2024 年，公司饲料业务实现营收3.67 亿元，同比-19.86%，饲料产量80.68 万吨。3）2024 年，公司皮革业务实现营收1.28 亿元，同比+49.96%。

公司成本行业领先，产能如期增长。1）公司维持成本优势。2024 年，伴随饲料原料成本的下降，公司核心选育、精细化管理等能力持续提升，核心生产指标持续改善，我们测算2024 年公司生猪养殖平均完全成本约14.4 元/kg。

据公司公告，2025 年1 月公司商品猪完全成本保持在6.75 元/斤以内，规划2025 年商品猪完全成本目标为6.5 元/斤以内。2）公司出栏量有望实现较快增长。公司产能较快增长，截至2024 年底，公司生产性生物资产5.69 亿元，同比+47.29%，相比3Q2024 增长7.12%，在建工程3.96 亿元，同比+12.08%；公司德昌巨星生猪繁育一体化项目如期在2024 年内达到满产状态，预计2025 年上半年出栏提供商品猪产品；现共有18 万头以上种猪场产能和26 万头以上存栏种猪；为公司实现2025 年商品猪出栏目标400 万头以上提供支撑。

投资建议：公司自聚焦生猪养殖业务以来，成长性突出，成本控制能力行业领先，后续盈利弹性可期，我们预计公司2025-2027 年实现营业收入66.23/85.15/99.86 亿元，归母净利润7.65/10.80/13.49 亿元，3 月21 日收盘价对应PE 分别为12.55/8.89/7.11 倍，维持“增持”评级。