上海沿浦(605128)：提前赎回“沿浦转债” 看好座椅骨架及新业务增长空间

投资要点

    事件：公司发布《关于提前赎回“沿浦转债”的公告》。公司股价已触发“沿浦转债”的有条件赎回条款，公司拟行使提前赎回权，按照债券面值加当期应计利息的价格全部赎回。

触发可转债赎回条款，公司拟行使提前赎回权公司可转债于2022 年11 月上市，发行量384 万张，每张面值人民币100 元，总额3.84 亿元。第一至六年的票面利率为0.4%/0.6%/1.2%/1.8%/2.4%/2.8%；初始转股价格47.11 元/股，最新转股价为31.62 元/股。

提前赎回推动转股进程，优化资本结构及财务费用截至24 年末，尚未转股的持有者较多（占99.96%），强赎将推动存量转债持有人转股。若全部转股，预计股本仅增约9%，对市场冲击小。且通过提前赎回可减少财务压力，根据我们测算， 2025 至2028 总共减少4.55 亿筹资现金流流出（25-28 年分别减少0.05/0.07/0.09/4.34 亿元）、总共减少0.72 亿元财务费用（25-28 年分别减少0.17/0.18/0.18/0.19 亿元），平均每年减少0.18 亿元财务费用。

问界M7、小鹏Mona03 销量火爆，公司作为座椅骨架独供充分受益根据鸿蒙智行官方数据，问界新M7 车型2024 年度累计交付量突破19 万台，连续12 个月累计销量蝉联中国新势力第一；小鹏Mona03 自24 年8 月开始交付，截至2025 年1 月18 日，交付量已突破6 万台，其中第5 万台到第6 万台交付仅用15 天。公司系问界M7 和小鹏Mona03 座椅骨架独供，随着下游整车厂持续放量，将带动公司收入上升。

拓展铁路集装箱和高铁整椅，增量业务打开成长空间1）铁路专用集装箱： 2024 年公司提升了对金鹰重工铁路专用集装箱的销量，且陆续供货北方创业、漳州中集等一批新客户，侧面印证产品及技术优势，且形成多元化的客户结构；2）高铁整椅：公司已拿到高铁整椅交样前全部供货资质证书，预计25 年初达到量产前交付状态。高铁整椅与乘用车座椅存在技术同源性，看好公司以高铁整椅为契机、逐渐打开乘用车整椅市场。

    盈利预测与估值

我们预计公司2024-2026 年营收分别为23、32、40 亿元，同比增速分别为51%、40%、24%，CAGR 为38%；归母净利润分别 为1.4、2.5、3.5 亿元，同比增速分别为50%、86%、39%，CAGR 为57%，对应PE 分别为42、23、16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    下游整车厂销量不及预期、原材料价格波动、客户拓展不及预期等