海天精工(601882)：内销总体偏弱 产品结构优化

2024 年业绩：营收33.52 亿元，同比+0.85%；归母净利润5.23 亿元，同比-14.19%；扣非归母净利润4.71 亿元，同比-12.24%。毛利率27.34%，同比-2.60pct；净利率15.6%，同比-2.74pct。

2024Q4 业绩：营收8.59 亿元，同比+5.23%，环比+5.50%；归母净利润1.19亿元，同比-18.31%，环比+8.15%；扣非归母净利润1.09 亿元，同比-20.12%，环比+4.43%。毛利率25.35%，同比-5.77pct，环比-1.98pct；净利率13.88%，同比-4pct，环比+0.34pct。

海外收入下降但毛利率提升，内销增长面临竞争压力。公司24 年实现海外收入3.72 亿元，同比下降37.41%，占比降至11.29%，但毛利率逆势提升1.87个百分点至39.34%。海外收入下降主要是国际环境复杂多变，地缘政治紧张局势频发，海外市场需求不稳定因素增加。内销方面，在国内金属切削机床产量同比增长10.5%的行业背景下，公司实现国内收入29.18 亿元，同比增长9.25%，但受中低端产品同质化竞争加剧影响，国内毛利率微降0.44 个百分点。行业数据显示，金属切削机床全行业利润总额同比下降3.8%，利润率收窄至6.5%，主要是传统下游需求不足。

卧加需求增长，产品结构持续优化。从产品结构来看，24 年卧加需求表现亮眼，实现收入5.73 亿元，同比+16.45%，占比提升至17.42%；龙门和立加收入分别为17.55 亿元、7.93 亿元，同比+3.12%、+0.15%，占比分别为53.34%、24.10%，其他机床收入1.68 亿元，同比下降39.67%。

毛利率下降，Q4 净利率边际改善。由于国内需求不足，市场竞争加剧，部分产品价格下行，行业利润空间承压，且毛利率较高的海外收入占比下降，因此全年毛利率下降2.6pct。公司全年净利率同比下降2.74pct 至15.6%，降幅与毛利率接近；Q4 单季度净利率13.88%，同比-4.00pct，但环比+0.34pct，显现边际改善。

费用率基本稳定，研发投入加大。销售费用率因营销体系改革及效率提升同比下降1.98pct，管理费用率因管理优化及产能布局增加0.34pct，研发费用率因加大研发投入提升0.84pct。

维持“强烈推荐”投资评级。在外部环境充满不确定性的背景下，公司加大研发投入，加快核心功能部件的开发和批量化应用；优化组织架构，加强对重点行业的深入理解和产品突破，提高内部管理效率和创新能力。我们看好公司长期发展，预计25/26/27 年营收37/43/47 亿元，归母净利润为6.09/7.1/7.91亿，对应PE 为20/17/15 倍，维持强烈推荐。