中信证券(600030)：业绩符合预期 维持行业龙头地位

　　事项：

    　　中信证券发布2024 年年报。剔除其他业务收入后营业总收入：574 亿元，同比+5%，Q4 单季度为160 亿元，环比+14.5 亿元。

归母净利润：217 亿元，同比+10.1%，单季度为49 亿元，环比-13.2 亿元，同比+16 亿元。

    　　点评：

ROE 同比增长，环比下行；杠杆、利润率同比提升。公司报告期内ROE 为7.4%，同比+0.1pct。单季度ROE 为1.7%，环比-0.5pct，同比+0.4pct，杜邦拆分来看：

    　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.17 倍，同比+0.14倍，环比-0.1 倍。

2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为4.7%，同比-0.4pct，单季度资产周转率为1.3%，环比+0.1pct，同比+0.2pct。

3）公司报告期内净利润率为37.8%，同比+1.8pct，单季度净利润率为30.6%，环比-12.1pct，同比+2.3pct。

资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为12228 亿元，同比+1397.7 亿元，净资产：2931 亿元，同比+242.7 亿元。杠杆倍数为4.17 倍，同比+0.14 倍。

    　　公司计息负债余额为6353 亿元，环比+220.1 亿元，单季度负债成本率为0.8%，同环比持平。

重资本业务净收益率同比环比下行，或主要受固收类自营影响。公司重资本业务净收入合计为274.3 亿元，单季度为48.5 亿元，环比-48.85 亿元。重资本业务净收益率为2.6%，单季度为0.5%，环比-0.5pct，同比-0.3pct。

拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为263.5 亿元，单季度为46.8 亿元，环比-52.5 亿元。单季度自营收益率为0.7%，环比-0.6pct，同比-0.3pct。

对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+5.32%，环比-6.61pct，同比+9.68pct。纯债基金平均收益率为+1.43%。环比+1.19pct，同比+0.65pct。

2）信用业务：公司利息收入为199.4 亿元，单季度为52 亿元，环比+7.75 亿元。两融业务规模为1383 亿元，环比+249.2 亿元。两融市占率为7.42%，同比+0.14pct。

3）质押业务：买入返售金融资产余额为443 亿元，环比+34.9 亿元。

受益于成交量提升，经纪业务收入同比环比增长明显。经纪业务收入为107.1亿元，单季度为35.6 亿元，环比+56.4%，同比+48.9%。对比期间市场期间日均成交额为18552.7 亿元，环比+173.3%。

投行业务有所回升。投行业务收入为41.6 亿元，单季度为13.4 亿元，环比+2.6亿元，同比+3.1 亿元。对比期间市场景气度情况来看，IPO 主承销金额为170.6亿元，环比+16.3%，再融资主承销金额为724.2 亿元，环比+81%，公司债主承销金额为13952.2 亿元，环比+22.1%。

资管业务有所回升。资管业务收入为105.1 亿元，单季度为30.3 亿元，环比+4.6 亿元，同比+5.8 亿元。

监管指标上，公司风险覆盖率为213.1%，较上期+10.3pct（预警线为120%），其中风险资本准备为669 亿元，较上期-7.2%。净资本为1425 亿元，较上期-2.5%。净稳定资金率为139.1%较上期+9.4pct（预警线为120%）。资本杠杆率为15.1%，较上期-1.1pct（预警线为9.6%）。

自营权益类证券及其衍生品/净资本为25.8%，较上期-4pct（预警线为80%）。

    　　自营非权益类证券及其衍生品/净资本为348.5%，较上期+6.9pct（预警线为400%）。

投资建议：公司持续维持行业领先地位，业绩符合预期。我们预计中信证券2025/2026/2027 年EPS为1.82/1.96/2.14 元人民币（2025/2026 年前值为1.57/1.64元），BPS 分别为18.76/19.83/20.96 元人民币，当前股价对应PB 分别为1.44/1.36/1.29 倍，加权平均ROE 分别为10.01%/10.17%/10.49%。参考可比公司估值，考虑券商板块短期估值修复较快，我们给予2025 年业绩1.7 倍PB 估值预期，目标价31.9 元，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。