小商品城(600415)：主业增速亮眼 新业态加码布局

　　投资要点

2024 年公司实现收入157.37 亿元，同比+39.27%，归母净利润30.74 亿元，同比+14.85%，归母扣非净利润29.83 亿元，同比+20.84%， 其中24Q4 实现公司营收51.24 亿元，同比+50.98%，归母净利润7.45 亿元，同比+107.17%，扣非归母净利润7.01 亿元，同比+120.47%。2024 年市场经营及配套服务表现优异，商品销售业务增长强劲。

其中，市场经营收入45.8 亿元/+48.9%，毛利率84.3%/+12.4pct；贸易服务7.39亿元/+22.6%，毛利率84.6%/+14.8pct；配套服务4.48 亿元/-3.91%，毛利率20.1%/-3.48pct；商品销售92.6 亿元/+36.3%，毛利率0.69%/+0.19pct。

线下市场商贸城日均客流 22.43 万人次/+12.15%，日均车流 9.9 万车次/+5.48%，外商日均到访量超3,900 人次/+17.22%，市场主要客流量指标均创近10 年新高；

小商品城6 区计划于 2025 年 10 月开业，写字楼 3-7 幢 2024 年 11 月开盘即售罄；数字大脑计划于 2026 年 4 月投入运营；公寓板块 2026 年一季度交付使用；商业街区计划于 2026 年初完成竣工。

CG 平台营收3.41 亿元，经营性净利润1.65 亿元/+102%， “数字老板娘”形象，已打造为知名 IP，获央视认证成为新经济转型的代表案例；新增使用过自研AI 产品的商家超1.9 万家，提供服务超22 万次。

义支付跨境收款总额超40 亿美元/+233%，净利润0.61 亿元/+275%；2023 年以来，已构建覆盖160 多个国家和地区的全球服务网络，累计为2.3 万家外贸企业开设跨境账户，完成跨境收付款业务3.7 万余笔，累计交易规模突破50 亿美金。

进口业务积极开展进口贸易创新发展试点工作，已上线进口商品正面清单监管平台，24 年12 月25 日，落地进口贸易创新发展试点首单业务。25 年目标完成19类商品试单并建立配套制度；三年内逐步将化妆品、保健品等纳入进口正面清单。

我们预计公司2025-2027 年实现营业收入190.61/239.12/281.60 亿元，同比+21.12%/+25.45%/+17.77%，实现归母净利润36.02/53.10/60.07 亿元，同比+17.19%/+47.43%/+13.11%，对应PE 23X/15X/14X，考虑公司6 区数贸中心即将落地，进出口业务估值还未纳入市场预期，公司有望迎来戴维斯双击，我们将公司上调至“买入”评级。

    　　风险提示：消费不及预期风险，进出口业务不及预期风险