三生国健(688336)：核心上市产品销售额稳健增长 在研管线持续发力

　　上市产品销售额稳健增长，授权收入确认增厚表观业绩

2024 年，公司实现营收11.94 亿元，同比增长17.70%；归母净利润7.05 亿元，同比增长139.15%；扣非归母净利润2.46 亿元，同比增长18.99%。单看2024Q4，公司实现营收2.54 亿元，同比下滑10.33%，环比下滑25.85%；归母净利润4.72亿元，同比增长260.78%，环比增长355.42%；扣非归母净利润2893 万元，同比下滑48.75%，环比下滑68.14%。公司核心产品增速稳健，利润端快速放量主要系参股公司分红影响。考虑益赛普集采扩面影响，我们调整公司2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年营业收入为13.27/15.25/18.62 亿元（原预计13.98/17.06 亿元），归母净利润3.09/3.46/4.52 亿元，当前股价对应PS为12.7/11.0/9.0 倍，考虑公司自免新产品即将上市，维持“买入”评级。

    　　后期临床项目快速推进，早研项目陆续获批中美IND

截至2024 年年底，公司研发管线中共开展22 个自免项目（较2024 年同期增加8 个临床新项目），其中包括1 个NDA 项目，5 个临床III 期项目，6 个临床II期项目，4 个临床I 期项目，6 个处于IND 审核或获批阶段项目。公司后期项目稳步推进，SSGJ-608（IL-17A）中重度斑块状银屑病NDA 申报获得受理；SSGJ-611（IL-4R）成人中重度特应性皮炎适应症已完成临床III 期所有受试者入组，COPD完成II 期入组并预计于2025 年开展III 期临床；SSGJ-613（IL-1β）完成急性痛风性关节炎III 期入组，并预计于2025 年提交NDA。早研项目中，SSGJ-626（BDCA2）针对SLE、CLE 适应症已取得中美IND 临床批件，中国已启动I 期临床；SSGJ-627（TL1A）已获得美国UC 适应症的IND 批件。

    　　聚焦核心优势资产，里程碑节点陆续达成增厚业绩

2024 年6 月，为进一步聚焦核心优势资产，公司将706、709、HBT-2002、QY-F10、QY-F11、QY-F07、QY-F02 项目大中华区权益独家授权给沈阳三生，交易对价总额约2.36 亿元。2023 年以来同类交易为公司2024 年共带来6611 万元收入。