广电计量(002967)：毛利率改善驱动业绩高增 分红比例大幅提升

毛利率改善驱动Q4 业绩高增，增速接近此前预告上限。2024 年公司实现营业收入32 亿，同增11%；实现归母净利润3.5 亿，同增77%；扣非归母净利润3.2 亿，同增83%，增速接近此前业绩预告上限，略超预期。分季度看：

Q1/Q2/Q3/Q4 单季营收分别同增8%/10%/11%/13%；单季归母净利润分别同增146%/25%/50%/145%，Q4 业绩大幅增长，显著快于收入，主要得益于单季毛利率同比提升10.5pct。分业务看：2024 全年计量服务实现营收7.45亿，同增3.8%；环试/电磁兼容/集成电路/生命科学检测分别实现营收7.8/3.6/2.6/5.0 亿，同增17%/10%/26%/3%；数据科学分析/EHS 评价服务/其他业务收入分别达1.2/1.8/2.7 亿，同增29%/3%/20%。

净利率大幅提升4pct 至11%，精细化管理成效显著。2024 年公司综合毛利率47.21%，同比提升4.9pct（Q4 单季大幅增长10.5pct），毛利率显著改善，预计主要因：1）公司全面推行精细化管理，围绕人效提升、成本费用、采购物流等领域开展降本增效专项行动，同时积极推进实验室数字化转型，成效初显。2）食品、环境检测等薄弱业务及时收缩亏损实验室，优化调整结构，盈利能力显著恢复（生命科学板块毛利率同比提升8.8pct）。全年期间费用率32.55%，同比提升0.25pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.07/-0.46/+0.67/+0.1pct，销管费率显著优化。全年归母净利率11%，同比大幅提升4pct。全年经营现金流净流入8.6 亿，同比多流入2 亿；净现比243%。

产业布局围绕国产替代高景气方向，加速新质生产力领域开拓。公司下游以汽车、特殊行业、集成电路、航空航天领域为主，产业布局围绕国产替代高景气方向，同时加速开拓低空、AI 等战略新兴行业，打造新增长点：1）低空经济：成功申报国家产业技术基础公共服务平台，于青岛打造低空检验检测基地、广州共建低空装备适航验证工程研究中心，助力获取全球首个eVTOL 型号合格证；2）人工智能：联合院校突破高端算力芯片工业缺陷智能化检测技术瓶颈、参与发布国内首个汽车行业人工智能技术标准化发展倡议，构建“AI+检验检测”新生态；3）数字经济：通过数据资源入表构建“DCMM+数据质量+数据安全+咨询评估”全链条服务；4）卫星互联网：打造面向空天一体化卫星互联网技术及创新成果验证和测试评价公共服务平台。

全年累计分红率64%，多措并举推进市值管理。2024 年公司拟累计派发现金分红2.24 亿（含中期现金分红1.4 亿），分红比例64%，较上年大幅提升20pct；全年回购公司股份2286 万股，回购总额3.9 亿，同时于年内完成股权激励计划权益授予（划定2023-2026 年业绩26%复合增速目标），多措并举推进市值管理，投资吸引力进一步提升。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.9/4.5/5.1 亿元，同比增长12%/14%/14%，EPS 分别为0.68/0.77/0.87 元，当前股价对应PE分别为29/25/22 倍，维持“买入”评级。