淮北矿业(600985)：以量补价主业成长可期 提高分红比例价值凸显

　　淮北矿业于2025 年3 月27 日发布2024 年报：

2024 年公司实现营业收入658.75 亿元，同比减少10.49%；归母净利润48.55 亿元，同比减少22.00%；扣非归母净利润46.43 亿元，同比减少21.19%；经营活动现金流为90.63 亿元，同比减少30.45%；每股收益1.84 元/股，同比减少26.69%。

2024Q4 公司实现营业收入90.89 亿元，同比减少49.21%，环比减少53.32%；归母净利润7.16 亿元，同比减少38.58%，环比减少40.51%；扣非归母净利润5.62 亿元，同比减少44.02%，环比减少52.92%。

煤炭业务：量价齐跌，陶忽图有望带来新的利润增长点。

2024 商品煤产量为2055 万吨，同比减少6.46%；商品煤销量（不含内部自用）为1537 万吨，同比减少13.82%；吨煤价格为1100 元/吨，同比减少5.12%；吨煤成本为553 元/吨，同比减少6.68%；吨煤毛利润为548 元/吨，同比减少3.49%。

2024 年公司持续推进成本管控战略，实现吨煤成本连续下滑，2024Q4 吨煤成本为442 元/吨（同比-8.30%，环比-7.35%）。同时积极优化洗选工艺，精煤产率较计划提高1.38 百分点，减弱煤价下滑影响。展望未来，陶忽图煤矿（800 万吨/年高热值动力煤矿井）有望于2025 年底建成投产，为公司带来新的利润增长点。

    　　煤化工业务：无水乙醇产能爬坡中，2025 年化工规模有望继续增长。

2024 甲醇产量为41 万吨，同比减少22.74%；甲醇销量20 万吨，同比减少61.75%；甲醇平均价格为2157 元/吨，同比增长1.58%。

2024Q4 甲醇产量12 万吨（同比-29.32%，环比-4.20%），甲醇销量4.08 万吨（同比-74.91%，环比+2.26%），甲醇平均价格2165 元/吨（同比+2.89%，环比+0.61%）。

甲醇销量同比下滑，主要系无水乙醇投产后，甲醇作为其原料消耗所致。2024 乙醇产量为37.11 万吨，远未实现满负荷生产（年产能为60 万吨），有望在2025 年实现满产，化工板块有望继续增长。

2025-2027 年现金分红比例提高至35%，2024 年股息率达到5.40%。淮北矿业于2025 年3 月28 日发布《2025-2027 年股东回报规划》，宣布2025-2027 年现金分红比例由原来的30%提高至35%。同时发布《关于2024 年度利润分配方案的公告》，2024 年现金股利为0.75 元/股，合计派发现金股利约20.20 亿元，现金分红比例为41.60%，我们以3 月27 日收盘价13.88 元为基础，测算股息率为5.40%。

盈利预测、估值及投资评级：考虑公司生产经营计划和煤价下行因素，调整2025-2026 年盈利预测，并新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年营业收入分别为601.52、629.60、645.18 亿，实现归母净利润分别为33.81、41.78、45.13 亿元（2025-2026 年原预测值为53.93、56.79 亿元），每股收益分别为1.26、1.55、1.68 元，当前股价13.88 元，对应PE 分别为11.1X/8.9X/8.3X。考虑公司煤化工一体化发展，陶忽图矿井有望于2025 年底投产，我们看好公司长期成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新投产矿井产能利用率不及预期、煤化工项目投产进度不及预期、煤炭及化工品价格大幅下跌、资本支出超预期。