春光科技(603657)：公司加强海外产业布局 利润端有所承压

事件：公司2024 年实现营业收入21.22 亿元，同比+16.62%，归母净利润0.14 亿元，同比-42.73%；其中2024Q4 实现营业收入6.36 亿元，同比+35.9%，归母净利润0.1 亿元，23Q4为-0.15 亿元。每10 股派发现金红利0.35 元（含税）。

整机业务环比加速增长，公司加强海外产业布局分产品看，24A 软管/配件收入同比分别为+31.36%/+5.66%，整机代工收入同比+16.74%，软管业务呈现较快增长。分地区看，国内外收入同比+9.95%/+35.75%，外销快速增长。按子公司看，生产软管和配件的苏州凯弘和马来西亚CGH 收入同比+21%/+51%，其中24H2 收入同比+17%/+28%；整机代工的苏州尚腾和越南SUNTONE 收入同比+4%/+20%，其中24H2 收入同比+54%/+21%，整机业务环比呈现加速增长。

公司紧密跟踪海外客户市场的最新变化，结合业务实际情况，大力加强海外产业布局。公司扩大了越南清洁电器生产基地建设项目。目前，该项目已完成厂房建筑地基施工，正全力推进厂房主体施工建设。另外公司在24 年还通过全资子公司春光国际公司增资50 万美元，控股了越南TENGYUE 公司52.74%的股权，主要从事小家电整机代工业务。公司开拓海外市场，丰富产品种类，拓宽销售渠道，提升公司内部产业链上下游的协同效应，增强市场竞争力。

行业竞争激烈带来利润下滑，利润端有所承压

2024 年公司毛利率为10.59%，同比-1.99pct，净利率为0.65%，同比-0.83pct；其中2024Q4毛利率为8.12%，同比-4.43pct，净利率为1.44%，同比+5.19pct。分产品看，24A 软管/配件/整机毛利率同比分别为-5.11/-8.84/+2.64pct ； 分地区看，24A 国内外毛利率同比-4.48/+7.25pct。整机和外销毛利率明显提升。但由于行业竞争激烈，客户降本需求层层传递，致使公司产品售价下降，综合毛利率下滑。

公司2024 年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.76%、5.11%、3.19%、-0.55%，同比-0.11、-0.62、-0.36、-0.05pct；其中24Q4 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.35%、3.83%、2.94%、-1.85%，同比-0.27、-0.53、-2.71、-3.52pct。财务费用率波动主要是汇兑收益增加所致。

公司注重投资者合理回报，计划向特定对象发行股票公司发布未来三年（2025 年-2027 年）股东分红回报规划，公司原则上每年进行一次现金分红，公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的15%，公司董事会可以根据公司的盈利状况及资金需求提议进行中期现金分红。充分显示出公司重视投资者合理回报，保持分配政策的连续性和稳定性。同时，为提高公司融资效率，为公司经营发展提供高效、便捷的资金支持，公司计划以简易程序向特定对象发行融资总额不超过人民币3 亿元且不超过最近一年末净资产20%的股票，发行数量按照募集资金总额除以发行价格确定，不超过发行前公司股本总数的 30%。发行对象不超过35 名（含35 名）。

投资建议：由于竞争环境激烈，公司利润率承压。公司目前围绕核心主业加紧布局海外产能，后续随着自制率提升，以及海外订单规模的扩大，公司的收入和利润水平有望好转。根据公司年报，我们新增了27 年的预测，预计25-27 年归母净利润0.35/0.69/1.16 亿元，对应动态PE 57.3x/29.3x/17.3x，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；整机订单不及预期；汇率风险；代工渗透率不及预期等。