万通液压(830839)点评：25Q1净利润超预期 收入优化及成本管控持续提升盈利能力 上调盈利预测

事件:公司发布25 年一季报,25Q1 营收同比增长17.6%,归母净利润同比增长60.7%,扣非归母净利润增长70.18%。 投资要点:

营收符合预期,但净利润超预期,收入结构优化致毛利率提升,成本管控得当,费用率下降。1)公司25Q1 营收1.665 亿元,yoy+17.6%,QoQ-10.1%,符合历年Q1 季节性特征,但归母净利润3382 万元,QoQ+1.97%,超市场预期。2)公司25Q1 净利率提升至20.31%,QoQ+2.41pcts,毛利率30.62%,QoQ+0.77pct,同时费用控制得当,管理费用QoQ-0.71pct。

传统业务小幅复苏,军工、油气弹簧等高毛利率产品延续高增长,在手订单充足,业绩增长无忧。1)2025 年1-3 月国内挖掘机销售同比增长22.8%,其中国内yoy+38.3%,出口yoy+5.49%,公司2022 年起为多家公司配套中小挖油缸,乘行业复苏东风,加上客户验证放量和低基数,继续取得快速增长;2)2025 年1-3 月,中国原煤产量累计同比增长8.1%,煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额同比增长11.8%,行业数据有所好转,公司传统煤机业务国内下滑局势25Q1 也有所扭转,25 年看逆周期调节力度,同时公司积极开拓海外市场;3)公司军工、油气弹簧等高毛利率业务持续快速增长。军工订单自24Q4以来持续增长,油气弹簧在矿用宽体自卸车、无人驾驶矿卡等车型快速渗透,预计未来3年有望在半挂车、物流运输车等领域放量,长远看,进入乘用车提供更广阔的增长空间。

新品储备丰富,与盘古合作切入风电液压变浆领域,海外巨头代工+国内液压替代电驱变桨提供重要增长极。1)公司在研包括“铆接机器人用行星滚柱丝杆副”、“商用车油气悬挂底盘”、“EHA 电液作动器”、“大型挖掘机油缸”等项目,为未来增长提供持续动力;2)公司一季度公告与盘古智能合作,切入风电液压变桨领域。目前海外风电变桨基本采用液压式,具有全生命周期成本低、稳定性好等优点,但国内基于成本等因素考量,主要采用电驱变桨。盘古智能持续研发风电用润滑系统+液压系统,与公司合作,致力于共同推动行业降本及技术方案替代。此外,海外风电巨头的液压油缸代工市场也值得期待。

投资分析意见:上调盈利预期,维持“买入”评级。基于公司产品优化和毛利率提升,我们上调了公司盈利预测,预计公司2025-2027 年净利润1.53 亿、1.79 亿和2.4 亿(原1.49 亿/1.68 亿/2.34 亿),对应于4 月18 日收盘价PE 水平为29x/25x/18x。我们认为公司积极进取,重视投资者回报,近几年来高毛利率新品多点开花,长期看好公司成长性,维持“买入”评级。