润贝航科(001316)：国产航材前景广阔 C919生产交付提速打开制造端增量市场

　　事件

    　　4 月18 日，润贝航科发布2024 年年报。2024 年，公司实现营收9.09 亿元，同比增长10%，实现归母净利润0.89 亿元，同比减少4%。

    　　点评

1、营收稳健增长，毛利率同比提高3.58pcts。2024 年，公司实现营收9.09 亿元，同比增长10%，其中，分销产品收入8.41 亿元，同比增长9%，自研产品收入0.68 亿元，同比增长28%。受益于分销产品毛利率提升以及自研产品收入占比提升，公司销售毛利率27.96%，同比提高3.58pcts，其中，分销产品毛利率26.23%，同比提高3.85pcts，自研产品毛利率49.31%，同比降低3.94pcts。

2、受股权激励费用等影响费用率同比提高，计提商誉923 万元。

2024 年，公司销售、管理、研发和财务费用率分别为6.58%、4.75%、2.05%和-0.82%，分别同比-0.13pcts、+0.24pcts、+0.67pcts 和+1.27pcts。公司四费费率12.57%，同比提高2.05pcts。费用率提高主要受股权激励费用增加和汇兑损益影响，2024 年公司股权激励费用1856 万元，较2023 年增加674 万元。2024 年，公司计提资产减值损失1919 万元，同比增加1510 万元，主要由于一次性计提商誉923 万元。

3、惠州生产基地投产，自研航材能力提升。发展国产航材既有助于实现航空制造、维修供应链自主可控，同时也是降低航材采购成本的重要措施。公司持续推进国产化自研产品取证、市场推广及生产能力建设，2024 年，公司自研产品收入同比增长28%，研发费用同比增长63%。2024 年，惠州生产基地全面完成验收并投产，大幅提升公司航材国产化自主生产能力。截至2024 年末，公司共有约2400 个件号通过中国民航局相关适航认证，可以等效替换国内运营的波音、空客等多型客机上的进口航空器材，部分自研产品已写入中国商飞工艺材料产品批准书。

4、C919 生产交付提速打开制造端增量市场。随着国产大飞机生产交付提速，飞机制造端对于航材的需求有望快速增长。中国商飞预计2025 年将C919 年产能提升至75 架，到2029 年计划产能达到200架，并计划2025 年走出国门，对接东南亚及“一带一路”沿线国家和地区的航司客户；中国商飞2025 年航材采购量预计为2024 年的4倍。公司自2011 年起服务中国商飞，曾获C919 大型客机首飞先进集体奖和C919 大型客机TC 取证先进集体奖。根据公司招股书，2020 年　　公司对中航工业和中国商飞的销售收入合计占比16%。公司有望充分受益于国产大飞机生产交付提速带来的航材需求增长。

5、应对关税冲击，积极储备存货。截至2024 年末，公司存货3.01亿元，同比增长33%。2024 年，公司将剩余募集资金1.94 亿元用于补充流动资金，并提出加大备货。除加大备货外，公司多措施应对关税冲击，在2018 年贸易摩擦后，公司与主要客户的协议中都包含当外部环境变化时价格会相应调整的条款，保证了日后沟通、传导的空间。此外，公司通过完善产品结构、拓展不受影响产区的件号、拓展新业务等方式，尽量对冲对经营情况的影响，部分进口产品的成本提高也给公司国产化业务带来了增长契机。

6、我们预计公司2025-2027 年归母净利润1.38 亿元、1.70 亿元和2.05 亿元，对应当前股价PE 估值分别为25、20、17 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　政策变动；汇率波动；自研自产业务发展不及预期；国产大飞机发展不及预期。