海泰新光(688677)：订单周期影响短期收入 海外布局稳步推进

事件：公司发布2024 年及2025 年一季度业绩，2024 全年实现营收4.43 亿元（yoy-5.90%），实现归母净利润1.35 亿元（yoy-7.11%），实现扣非归母净利润1.29 亿元（yoy-5.26%）。2025Q1 实现营业收入1.47 亿元（yoy+24.86%），实现归母净利润0.47 亿元（ yoy+21.45% ） ， 实现扣非归母净利润0.46 亿元（yoy+26.89%）。

订单周期影响短期收入，产品结构变化医疗端有望恢复。2024 年，公司医用内窥镜收入3.45 亿（yoy-7.04%），主要受产品结构变化及海外客户订单周期影响，美国市场新一代内窥镜上市后，新品平稳上量，同时随着2.9mm 膀胱镜、3mm 小儿腹腔镜等更多镜体陆续量产上市，2025 年产线有望恢复正轨；光学行业收入0.95 亿（yoy-1.80%），主要应用场景包括医用光学、工业激光、生物识别等，通过3D 扫描模组、荧光滤光片、激光准直镜、指纹仪等产品交付。

综合毛利率稳定，海外子公司建设稳步推进。2024 年公司医用内窥镜器械和光学产品毛利率分别为70.60%（yoy-0.66pct）、44.16%（yoy+7.69pct），综合毛利率保持稳定。期间费用端，销售费用0.26 亿（yoy+42.02%）变动较大，针对整机等业务的推广，公司持续完善国内营销网络体系，业务宣传、差旅、业务招待费用有所提升。公司经营性现金流净额1.12 亿（yoy-28.96%），海外子公司建设投入增加，美国子公司通过三方体系认证和客户认证，实现美国订单顺利承接；泰国子公司建立内窥镜和光源模组生产能力，实现绝大多数对美销售产品生产。

盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年营收分别为5.86/7.38/9.03 亿元，同比增速分别为32.32%/25.99%/22.35% ， 2025-2027 年归母净利润分别为1.87/2.38/2.95 亿元，增速分别为37.84%/27.40%/24.32%。当前股价对应的PE 分别为21x、16x、13x。基于公司在内镜上游组件积累丰富，整机产品持续打磨成型，维持“买入”评级。