水晶光电(002273)：1Q业绩奠定全年信心 光学创新推动长线成长

事件：公司发布2025 年一季报，报告期内公司实现营收14.82 亿元，同比+10.20%，实现归母净利润2.21 亿元，同比+23.67%，扣非净利润2.07 亿元，同比+22.17%，毛利率27.95%，同比+3.95pct。

利润增速快于收入，开局良好增强全年信心：公司收入利润均有所增长，我们判断是光学元器件、薄膜光学面板、汽车电子等多重业务综合拉动。利润增速快于收入，毛利率提升明显，我们判断是产品结构优化与内部降本增加综合作用结果，公司取得良好开局为全年增长注入信心。

传统消费光学稳中有进，涂布滤光片突破垄断：公司继续努力争取主力供应商地位，未来与客户关于技术迭代有多年持续升级周期。公司在北美大客户涂布滤光片产品成功破局，突破海外供应链垄断，奠定未来3-4 年持续增长。公司非手机薄膜光学面板将落地在越南二期产能，预计年中正式量产。

汽车+AR 打造全新成长曲线：汽车电子方面，公司AR-HUD 快速增长，但价格层面仍存在挑战；公司在欧洲已取得多个海外主流汽车品牌定点，转量产预计需要3 年时间，耐心等待收入释放+利润改善。AR 光学方面，公司已在反射光波导量产性取得良好成就，叠加光机、2/3D 摄像传感元器件、尤其是3D 视觉搭建立体化产品组合。

投资建议：公司业务趋势良好，光学创新推动公司长线成长。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为12.83/15.82/17.51 亿元，EPS 为0.92/1.14/1.26 元，对应PE 为20.29/16.45/14.86 倍，维持“增持”评级。