恺英网络(002517)：业绩稳健增长 关注新游及AI应用

2024 年业绩符合我们预期，1Q25 业绩好于我们预期公司2024 年收入51 亿元（同增19%，我们预期53 亿元），归母净利润16.3亿元（同增11%，我们预期16.5 亿元）。整体表现符合我们预期。

1Q25 收入13.5 亿元（同增3.5%，基本符合我们预期13.1 亿元），归母净利润5.18 亿元（同增22%，好于我们预期4.35 亿元，我们认为主要由于公司控费能力突出，同时有部分高毛利项目/业务增厚利润）。公司宣布2024 年度派发现金股利每股0.1 元（含税），此前于2024 年中期分红0.1 元（含税）。

    发展趋势

2024 年信息服务业务高速增长，游戏业务表现稳健；1Q25 关注次新产品流水放量及《龙之谷》增量贡献。

公司2024 年信息服务业务收入同增42%至9.4 亿元（上下半年分别为4/5.4 亿元），我们认为主要系公司在“传奇”等怀旧赛道经典IP 深耕，旗下对应IP 的游戏资源发布及社区服务平台商业化表现较好，实现高速增长。游戏业务增长相对稳健，2024 年移动游戏同增13%至40.6 亿元，页游同增124%至1.22 亿元。

1Q25 方面《梁山传奇》《彩虹橙》等产品略有放量，发行线整体稳健，2 月下旬上线的《龙之谷:世界》或有部分流水增量贡献。

费用控制能力突出，助推1Q25 利润增长。公司2024 年管理费用率及研发费用率均有所下降，尤其管理费用率同降2.7ppt，公司表示主要系年内员工持股计划及股权计划费用摊销减少。1Q25 来看，期间费用（销售/管理/研发）同比下降5ppt，环比下降7.6ppt，体现出较好的费用控制水平。

关注新游定档及AI 应用进展。新游方面，关注：1）《数码宝贝：源码》4月25 日上线，关注后续流水表现；2）《信长之野望》（日本）已于4 月22日开启预约，产品由恺英网络与Tanda Games 合作开发；3）下半年关注《盗墓笔记：启程》《三国：天下归心》等。AI 应用方面，主要关注：1）公司被投企业自然选择AI 陪伴游戏性应用EVE，4 月25 日已发布男友版PV，关注后续测试进展；2）AI 游戏工业化管线模型应用形意大模型发展情况，我们认为或有望推动游戏AI 工具方面新商业模式诞生。

    盈利预测与估值

考虑到公司非经常性收益有望增厚2025 年利润（4 月公告相关诉讼有关赔偿金2.245 亿元），同时控费提效持续推进，上调25/26 年归母净利润预测13.5%/14.8%至21.6/23.5 亿元。当前股价对应16/15 倍25/26 年P/E。 维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整，上调目标价13%至20 元（20x 2025 年P/E），上行空间25%。

    风险

    宏观经济下行娱乐支出减少；产品上线进度延迟，新品表现不及预期；传奇/奇迹市场稳定性风险；股权投资及商誉减值风险；游戏行业政策监管。