马钢股份(600808)2024年度报告业绩点评：公司业绩短期承压 未来仍有望逐步修复

本报告导读：

    钢铁需求持续偏弱，公司业绩短期承压，2024Q4 业绩不及预期。但展望来看，我们持续看好行业需求改善与供给重塑，公司盈利仍有望逐步修复。

    投资要点：

维持“增持” 评级。2024年公司营收818.17亿元，同比降17.30%；归母净利润-46.59 亿元，同比降33.32 亿元。其中，2024 年第四季度营收203.03 亿元，同比降18.86%，环比增9.71%；归母净利润-21.24 亿元，同比降23.95 亿元，环比降7.34 亿元，第四季度业绩略不及预期，我们认为一方面系钢铁需求持续偏弱，行业盈利继续承压；另一方面系公司四季度资产减值损失和资产处置收益合计为-9.26 亿元，而三季度合计损益为1.98 万元，环比亏损额大幅提升。

我们维持对公司2025-2026 年的归母净利润预测为1.20/1.77 亿元，新增2027 年归母净利润预测为2.69 亿元，对应EPS 为0.02/0.02/0.03元。参考可比公司，给予公司2025 年1.15 倍PB 估值，上调目标价为3.48 元，维持“增持”评级。

优化产品结构，建筑长材产销量显著下降。2024 年公司钢材总销量1830 万吨，同比降230 万吨；其中板材、长材、轮轴销量为981、824、25 万吨，同比分别降22、205、3 万吨。2024 年公司综合吨钢毛利-42.34 元/吨，同比降121.47 元/吨；其中板材、长材、轮轴吨毛利为30.47、-176.98、1904 元/吨，同比分别降99.71、降112.70、增257.57 元/吨。受地产持续下行影响，公司长材亏损，2024 年公司减少螺纹、H 型钢等建筑长材产销量，同时增加特钢、汽车板等效益较好的产品产销量，以优化自身产品结构，抵抗部分行业下行压力。

将本部钢铁主业资产等，以增资方式转入全资子公司马钢有限。公司2025 年1 月25 日公告，拟将本部钢铁主业资产、负债、人员、业务，所持15 家全资及控股子公司股权及所持3 家参股公司股权整体增资转入马钢有限，本次增资不会导致公司合并报表范围变动。

持续看好行业供需格局改善，盈利有望修复。近年来，随着地产下行，地产端用钢需求占比下降，我们认为未来地产对需求的负向拖拽效应有望逐步减弱，钢铁需求有望逐步企稳。供给端来看，国家发改委提出：“2025 年持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组”。随着行业加快并购重组，集中度提升将带来盈利的长期修复。