海容冷链(603187)：25Q1收入略超预期 盈利能力短期承压

24 年报表现符合预期，25Q1 收入略超预期。公司发布2024 年年报及2025 年一季报，24 年全年实现营收28.31 亿元，同比-11.67%，实现归母净利润3.54 亿元，同比-14.39%，实现扣非后归母净利润3.19 亿元，同比-18.56%；25Q1 实现营收9.09 亿元，同比+6.74%，实现归母净利润1.04 亿元，同比-9.20%，实现扣非后归母净利润1.01 亿元，同比+3.54%。

24 年报表现符合我们预期，25 年Q1 收入表现略超预期，业绩表现略低于我们此前在业绩前瞻中给到的预期。同期，公司公告24 年利润分配方案，拟向全体股东每股派发现金红利0.50 元（含税），拟派发现金红利191,180,945.50 元（含税），本年度现金分红和回购金额合计227,837,475.06 元，占本年度归属于上市公司股东净利润的64.42%。

分业务看，冷冻业务方面，受24 年下游冰淇淋行业整体景气度下降，商用冷冻展示柜市场需求减少，公司积极应对市场变化，通过推出更加节能环保的新型号、智能化高端产品等措施，巩固商用冷冻展示柜领域市场地位，24 年公司商用冷冻展示柜实现营收15.07亿元，同比-27.70%，毛利率同比+0.84pct 至35.32%；冷藏业务方面，公司在北美高端饮料行业有一定的市场占有率，在国内市场的客户群基本覆盖了主流饮料品牌，市场占有率、品牌影响力均处于快速提升阶段，同时积极拓展中高端市场，产品销量有较好增长，24 年商用冷藏展示柜实现营收7.17 亿元，同比+25.95%，毛利率同比-0.60pct 至14.00%；商超展示柜业务方面，公司与连锁便利店客户合作持续加深，并积极对接新兴应用场景，产品销量有较好增长，24 年实现营收2.81 亿元，同比+25.63%，毛利率同比+4.43pcts至21.66%。同时，公司启动了首个海外生产基地建设工作，该基地设计产能为年产 50 万台，产品涵盖公司四大类主营产品；24 年 9 月该基地正式开工建设，后续按照计划进行了厂房建设施工和设备定制等工作。

25Q1 盈利能力承压。24 年公司实现销售毛利率27.81%，同比-1.85pcts，期间费用率方面，公司销售费用率同比-0.29pct 至7.31%，管理费用率同比+0.39pct 至3.64%，财务费用率微降0.01pct 至-1.16pcts，最终录得公司24 年净利率12.49%，同比-0.40pct。

    　　25Q1 公司实现销售毛利率25.42%，同比-1.97pcts，净利率同比-2.15pcts 至11.38%。

维持“增持”投资评级。考虑到国际贸易局势的不确定性等因素，我们略微下调此前对于公司25-26 年的盈利预测至3.77/4.24 亿元（前值为4.06/4.68 亿元），新增27 年盈利预测4.68 亿元，同比+6.5%/+12.6%/+10.2%，对应当前市盈率分别为11/10/9 倍，公司同期公告25 年度“提质增效重回报”行动方案，25 年的现金分红比例将维持在不低于当年实现净利润50%的水平，整体分红保持稳健，维持“增持”的投资评级。