招商积余(001914)：业绩表现靓眼 费用率持续改善

　　投资要点：

25Q1 归母净利润同比+15%、扣非后业绩+18%，略超预期；费用率持续改善。公司发布2025 年一季报，2025Q1，公司实现营收44.6 亿元，同比+19.9%；归母净利润2.2亿元，同比+15.1%；扣非后归母净利润2.1 亿元，同比+18.0%，略超市场预期；基本每股收益0.21 元，同比+15.2%；公司毛利率11.5%，同比-0.2pct；净利率为5.1%，同比-0.3pct；期间费用率4.1%，同比-0.2pct；其中，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为0.4%、3.2%、0.4%、0.0%，同比分别-0.1pct、+0.2pct、-0.3pct、-0.1pct；费用端持续改善源自于公司近几年持续的降本增效举措；公司25Q1 长期借款4.0 亿元，同比-40%；一年内到期非流动负债4.1 亿元，同比+770%，公司主动通过中短期债务置换长期借款，降低财务费用。

    　　25Q1 在管面积3.71 亿平、同比-0.8%，源于处置低效合同；新签合同额同比+6.8%。

2025Q1，公司在管项目数量2358 个，管理面积达到3.71 亿平米, 同比-0.8%，较24 年末+1.6%，公司持续对于低效合同进行腾笼换鸟。2025Q1，公司物业管理业务实现新签年度合同额8.45 亿元，同比+6.8%；其中市场化拓展项目新签合同额7.69 亿元，千万级项目贡献业绩占比超七成，同比提升18pct，中标招商银行全球总部大厦项目、西南交通大学东部(国际)校区、深圳市公安局龙华分局、湖南省博物馆等重点标杆项目。增值服务方面，聚焦更具成长性的 C 端业务推进流量兑现。2025 年，公司重点布局房产经纪、美居服务、到家服务、空间资源等领域，25Q1 租售业务收入同比+ 317%；大力拓展新业务赛道，其中光伏、美居业务签约合同额均取得快速进展，美居合同额突破亿元。

25Q1 商管在管面积393 万平米、持平24 年末水平，商业运营保持稳健。2025Q1，公司旗下招商商管在管商业项目70 个（含筹备项目），管理面积393 万方，同比-1.0%、持平24 年末水平；其中自持项目3 个，受托管理招商蛇口项目59 个，第三方品牌输出项目8 个。随着招商蛇口在商业地产的布局加大，公司资产运营业务有望获得更大支持。

投资分析意见：业绩表现靓眼，费用率持续改善，维持“买入”评级。招商积余背靠招商局集团，战略聚焦物业管理和资产管理。公司拥有强大资源禀赋，并且市场化拓展能力突出，后续有望继续领跑物管行业。考虑到公司持续优化组织架构，多举措降本提质增效，后续利润率有望逐步修复，推动公司规模和效益并重的高质量发展，我们维持公司25-27年归母净利润预测为9.7、10.9、12.2 亿元，现价对应25/26PE 为13.4/12.0X，维持“买入”评级。