浙海德曼(688577)：短期业绩承压 以车代磨潜力大

公司发布2024年 报及25 年一季报2024 年，公司实现营收7.7 亿元，同比+15.3%，实现归母净利润0.3 亿元，同比-12.3%。25Q1，公司实现营收1.4 亿元，同比-14.0%；实现归母净利润212 万元，同比-24.6%。

24 年国内营收快速增长，产品结构向高端化转型分市场来看，2024 年公司国内营收6.7 亿元，同比+23%，收入占比87%；海外营收0.9 亿元，同比-20.5%，收入占比13%。分产品来看，①高端数控车床快速增长，24 年营收5.3亿元，同比+18%，收入占比提升至69%；②普及型数控车床营收0.8 亿元 ，同比-3.6%，继续收缩，收入占比降至11%；③并行复合加工中心收入2348 万元，同比+88%，收入占比3%；④自动化生产线业务保持基本稳定。

    　　毛利率承压，净利率小幅下滑

2024 年，公司综合毛利率为25.1%，同比-1.7pp；期间费用率为21.6%，同比-2.2pp；净利率为3.4%，同比-1.2pp，公司净利率下滑主要系毛利率下滑所致。25Q1，公司综合毛利率为22.8%，同比-0.6pp；期间费用率为25.3%，同比+1.7pp；净利率为1.5%，同比-0.2pp。

高端车床可实现以车代磨，人形产业提供巨大增量公司高端数控车床主要有排刀式数控车床、刀塔式数控车床2个系列。刀塔式数控车床电主轴采用海德曼自主开发的高刚性、高精度核心部件，可以实现高精度“以车代磨”，适用于大切削量时的高刚性要求，满足客户粗精加工集约化的要求。

排刀式数控车床配置自制的高速、高精度主轴部件，主要用于小型零部件的高精度和高速加工，尤其适用于有色金属的精密加工以及黑色金属“以车代磨”的精密加工场合。公司高度重视人形机器人产业链发展机遇，注意到人形机器人核心部件正在工程化突破，将为车削类加工设备提供新的巨大增量市场。

    　　投资建议

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为8.8、10.3 和11.9亿元，同比+14%、+18%和+16%；2025-2027 年归母净利润分别为0.29、0.48 和0.69 亿元， 同比+13%、+64%和+45%；2025-2027 年EPS 分别为0.37、0.60 和0.87 元，2025/4/28 股价56.13 元对应PE 为154、94 和64 倍。公司是数控车床专家，高端产品可实现以车代磨，在人形机器人领域潜力巨大。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，人形机器人发展不及预期风险。