思瑞浦(688536)：1Q25 盈利拐点已现 新产品新市场多点开花

事件：4 月28 日晚，思瑞浦发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年，公司实现营业收入12.20 亿元，同比增长11.52%，实现归母净利润-1.97 亿元，扣非归母净利润-2.81 亿元。2025 年第一季度，公司实现营业收入4.22 亿元，同比增长110.88%，环比增长13.59%；实现归母净利润0.16 亿元，同环比均实现扭亏。

1Q25 营收大幅增长，迎来盈利拐点。2025 年Q1，得益于来自泛工业、汽车、泛通信等下游市场的业务增长以及对创芯微的合并，公司实现营业收入的同比高增和环比增长。其中信号链芯片产品实现收入2.87 亿元，同比增长64.86%，电源管理芯片产品实现收入1.35 亿元，同比增长416.53%。1Q25 公司综合毛利率为46.43%，同比下降1.2pct，环比提升1.16pct；同时得益于营收规模的大幅增长，在研发投入金额与去年同期基本持平的情况下，公司研发费用率显著下降，从1Q24 的62.71%下降至1Q25 的30.41%，同比下降32.30pct，其他期间费用率同比也有明显改善，由此带来公司盈利能力大幅改善，1Q25 实现同环比扭亏。

三大产品线持续迭代，新产品竞争优势明显。2024 年公司持续迭代和推出新产品，截至2024 年末已拥有2800 余款可供销售产品。具体来看：1）信号链芯片：推出多款放大器等线性产品、高精度ADC 等转换器产品以及高速模拟开关和高速CAN/LIN 等多款接口产品；2）电源管理芯片：不断丰富产品矩阵，并推进高边开关、驱动、DC/DC 等新产品在泛工业、汽车和服务器市场的应用及业务增长；3）数模混合芯片：2024 年推出高可靠性长距离车载无损音频总线芯片-ASN 汽车传感器网络收发器，在市场上具有明显竞争力；全新推出17 通道高精度模拟前端AFE，可广泛应用于动力、储能及消费类电池BMS 控制板。

下游细分市场多点开花，汽车业务高速成长。2024 年公司继续深耕汽车电子、泛工业、泛通信等市场，在细分市场客户拓展及产品导入方面多点开花。2024年，公司汽车电子业务实现收入2.07 亿元，营收占比16.95%，同比增长约80%。

截至2024 年末，公司已拥有200 余款车规级芯片，应用于智能座舱、智能驾驶、智能互联、车身、底盘、动力等多个场景，在电源产品、智能功率芯片、信号链产品、数模混合芯片等方面均有一系列新产品推出，并获得客户进展。

投资建议：我们预计公司2025/26/27 年归母净利润分别为1.44/3.34/5.84亿元，2025-2027 年对应现价PE 分别为135/58/33 倍，公司当下业绩已迎来拐点，长期来看，凭借公司在新能源汽车、泛工业等领域卡位布局，成长可期。

    　　维持“推荐”评级。