慕思股份(001323)：2025Q1产品毛利率同比提升 加深全渠道、多品类市场布局

2025Q1 业绩阶段性承压，期待国补落地后业绩改善，维持“买入”评级2024 年公司实现营业收入56.0 亿（同比+0.4%，下同），归母净利润利7.67 亿（-4.4%），扣非归母净利润7.23 亿（-7.7%）。2025Q1 公司实现收入11.2 亿（-6.7%），归母净利润1.18 亿（-16.4%），家居线下国补已于3 月陆续落地，看好公司收入逐季恢复。考虑到房地产市场仍处于调整期，我们下调2025-2026 盈利预测，并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为7.99/8.72/9.56 亿元（原值为为9.71/10.89 亿元），对应EPS 为2.00/2.18/2.39 元，当前股价对应PE 为15.0/13.7/12.5 倍，看好公司持续加深全渠道、多品类市场布局下带来收入业绩稳步提升，维持“买入”评级。

盈利能力：2025Q1 产品毛利率提升，费用投放加大净利率阶段承压2024 年公司毛利率为50.1%（-0.2pct），期间费用率为33.8%（+0.9pct），其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为25.0%/5.5%/3.7%/-0.5% ， 分别同比-0.2/+0.1/+0.3/+0.6pct。综合影响下，2024 年公司销售净利率为13.7%（-0.7pct）。

公司毛利率总体维持稳定，期间费用提升我们预计主系新业务开拓下，费用投放增多。2025Q1 公司毛利率51.8%（+1.7pct）；期间费用率为37.1%（+0.6pct），综合影响下，销售净利率为10.5%（-1.3pct）。

收入拆分：核心产品床垫稳步增长，加深全渠道、多品类市场布局分产品来看，2024 年公司床垫/床架/沙发/床品分别实现收入26.79/16.65/4.32/3.04亿元，分别同比+3.8%/-0.1%/-0.4%/-7.5%，主要品类床垫仍保持稳健增长。分渠道来看，公司坚持多元化、全渠道销售网络布局，线下拥有专卖店5,400 余家，线上通过“天猫”“快手”“京东”“抖音”“唯品会”等平台开展销售，实现业务的稳步发展，2024 年公司电商实现收入10.93 亿元（+6.0%）。新业务拓展方面，公司积极拓展智能产品及海外业务，智能产品以智能床垫为核心，首创AutoFit智适应技术，以提升用户睡眠质量增强产品市场竞争力;海外市场稳步开拓，在中国香港、澳大利亚、美国等国家地区设有专卖店，初步形成国际销售网络布局，并收购新加坡知名家居品牌Maxcoil 的新加坡销售总部100%股权及其位于印尼巴淡岛的生产基地的核心资产，完善海外生产基地布局。