盈趣科技(002925)：迎来业绩拐点 期待电子烟订单逐季提升

事件描述

公司2024 年实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润35.73/2.52/2.38 亿元，同比-7%/-44%/-38%；其中2024Q4 实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润10.34/0.80/0.94 亿元，同比+15%/-32%/-8%；2025Q1 实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润8.59/0.77/0.74 亿元，同比+12%/+38%/+71%。

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2024A：雕刻机/水冷散热业务收入承压致2024 年总营收同减7%。分业务看，2024 年智能控制部件/ 创新消费电子产品/ 汽车电子产品/ 健康环境产品收入同比-14%/-2%/+19%/-53%，占营收比重32%/32%/17%/5%。1）创新消费电子产品：雕刻机收入预计同比下降较多，Ebike 预计同比实现不错增长，电子烟业务受劳工问题影响订单受制约、但逐季度订单改善。2）智能控制部件：预计水冷散热业务收入同比承压，视频会议产品收入同比实现不错增长。3）健康环境产品：受跨境电商竞争加剧影响收入同比下降。4）汽车电子产品：主力产品市场拓展成效显著、市场份额提升拉动收入增长。

2024 年归母净利率/扣非净利率分别同比-4.6/-3.4pcts，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.5/+2.1/+0.2/+0.1pcts，其中管理费用率上升主因2023 年股权激励费用冲回4710 万而2024 年无该影响，销售费用率上升主因广告宣传费等投入增加。

连续两个季度收入实现正增、电子烟业务逐季收入提升。2024Q4/2025Q1 营收同增15%/12%，其中预计电子烟业务逐季度收入提升，主因马来西亚基地劳工问题在24H2 逐步解决后，2024Q4 起电子烟整机、加热模组等供货份额提升，2025Q1 电子烟收入预计同比实现较快增长。预计2025Q1 雕刻机业务触底回升、同比实现不错增长，罗技、ebike业务稳定增长，汽车电子收入同比持平（阶段性影响），部分新业务处在发展期，2025 年有望带来增量。利润率逐季修复趋势明确。2024Q4/2025Q1 归母净利润同比均实现增长（2024Q4 增速剔除23Q4 股权激励费用冲回影响），2025Q1 环比2024Q4 净利率持续修复，2025Q1 归母净利率8.9%，同比+1.6pcts，环比+1.2ptcs，利润率改善兑现。

公司全球化产能布局&强研发实力巩固竞争优势。公司从塑胶零部件开始与客户合作，突破注塑模具和表面处理技术，后发展至核心加热模组和整机生产，公司是少数具有整机研发实力的供应商，且伴随客户共同研发新产品有望带动公司顺利实现份额提升。此外，公司积极建设全球化一体化的供应链体系，同时不断加大海外智造基地供应链本土化开发力度，为客户如期交付高质量、高性价比的产品。目前公司马来智造基地二期建设推进、匈牙利智造基地三期开建，墨西哥智造基地预计2025 年下半年投入使用。

控股股东增持&股权激励增强信心、2025 年为公司困境反转时点，期待后续季度实现更优增长。3 月10 日公司发布激励计划，考核目标为2025 年收入同增25%~50%到45~54亿元（触发值~目标值），预计电子烟、汽车电子等贡献主要增量，利润增速预计显著高于收入增速，主因公司费用金额稳定，收入高增会带动费用率下行和净利率上行。预计公司2025-2027 年实现归母净利润5.0/6.9/8.7 亿元，对应PE 24/18/14X。

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