蓝黛科技(002765)：Q1净利同增46% 看好业绩持续改善与机器人新业务崛起前景

1Q25 业绩符合我们预期

    公司公布1Q25 业绩，收入实现8.1 亿元，同增8.1%，归母净利实现5200万元，同增45.9%，扣非归母净利同增119.3%，Q1 业绩符合我们预期。

我们认为，一方面公司双主业正共同向好，后续有望延续盈利回升势头；另一方面公司在技术研发、大规模量产、客户基础等综合竞争优势突出，人形机器人关节等与公司自身能力高度契合，看好后续新业务成功打造前景。

    发展趋势

1、Q1 收入同增8%，动力传动系统有望稳中向好，触控显示业务有望延续快速成长。我们预计：1）动力传动系统：公司变速器、平衡箱等总成产品有望在深化现有客户紧密合作的基础上，通过拓展优质新客与新品稳健向好，新能源电驱系统海内外在手订单有望维持充沛，支撑快速增长；2）触控显示业务：触控显示下游需求向好，公司有望深入与国内Tier1 客户的合作，持续开发高附加值的曲面屏等车载触控产品，玻璃盖板等新品下游客户反馈良好，有望共同引领触控业务延续快速成长。

2、归母净利同增46%，环比Q4 增153%，后续公司业绩上行周期有望持续兑现。Q1 公司毛利率实现15.4%，环比/同比分别提升0.3/4.4ppt，我们认为，公司新能源电驱、触控显示等新品下游客户反馈良好，产能利用率持续提升，支撑毛利率进入向上周期；费用端看，销售/管理费用率分别同增0.4/0.7ppt；综合影响下，公司归母净利率实现6.4%，环比/同比提升4.2/1.7ppt，我们预计公司当前双主业均进入放量成长期，有望带动中长期盈利能力进入改善通道。

3、人形机器人关节等加码布局，看好公司后续新业务迎来收获期的广阔前景。我们认为，公司在多维度所构筑的核心竞争优势能够较佳迁移到人形机器人新业务中，且与泉智博的强强联合，有望在一体化关节的软件与硬件层面形成优势互补，与国内下游客户形成深度战略合作；根据我们草根调研，公司当前自研的关节总成在齿轮精度、轻量化、精准控制与动态响应多维度均有较佳表现，随一期产线正式投产，年中有望陆续出货，且后续有望向手指、直线关节模组等品类进行延展布局。

    盈利预测与估值

我们维持25 年盈利预测2.13 亿元，首次引入26 年盈利预测3.06 亿元，当前股价对应25/26 年43/30 倍P/E，基于公司盈利改善逐步兑现、机器人关节总成业务迎来成功打造，我们维持跑赢行业评级，目标价上调至17元，对应25/26 年52/36 倍P/E，有20%上行空间。

    风险

    下游整车价格竞争激烈，新业务发展进度不及预期，国际地缘政治风险。