甬金股份(603995)：Q1需求淡季致盈利下滑 新材料业务未来成长可期

事件

公司发布2025 年一季度报告，2025Q1 公司实现营业收入93.89 亿元，同比增长0.89%，环比下降14.02%；归母净利润1.04 亿元，同比下降15.41%，环比下降53.19%；扣非归母净利润0.98 亿元，同比下降14.65%，环比下降54.94%。

    Q1 冷轧不锈钢销量环比下降

2025Q1 公司冷轧不锈钢产量为76.30 万吨，同比下降1.53%，环比增长0.04%；销量为72.59 万吨，同比增长3.73%，环比下降11.28%。分产品来看，2025Q1 公司300 系冷轧不锈钢产量为62.73 万吨，同比下降5.01%，环比下降0.74%；销量为59.84 万吨，同比增长0.48%，环比下降9.83%；400 系冷轧不锈钢产量为13.57 万吨，同比增长18.52%，环比增长3.85%；销量为12.75 万吨，同比增长22.35%，环比下降17.54%。

Q1 需求淡季致盈利下滑

2025Q1 公司销售毛利率/销售净利率分别为4.56%/1.28%，分别同比下降0.23/0.50pct，环比下降1.19/0.79pct；Q1 受下游需求淡季影响，公司盈利水平有所下滑。根据51bxg，2024 年国内不锈钢表观消费量为3702 万吨，同比增长13.8%；2025Q1 表观消费量为801 万吨，同比增长2.5%；2025Q1 国内不锈钢表观消费量增速较2024 年出现明显回落。后续来看，国内家电以旧换新和国补等政策持续推进，不锈钢下游需求有望回暖，公司不锈钢产品盈利水平修复可期。

    新材料业务稳步推进，未来成长可期

2024 年，河南中源钛业年产6 万吨钛合金新材料项目（一期）年产1.5 万吨钛合金材料生产线已正式投产；浙江镨赛年产22.5 万吨柱状电池专用外壳材料项目（一期）年产7.5 万吨柱状电池专用外壳材料生产线已基本调试完成，经小批量送样后正在进一步优化改进。浙江镨赛年产22.5 万吨柱状电池专用外壳材料项目（二期）预计2025 年底试生产；四川攀金新材年产2 万吨钛合金新材料项目（一期）按计划已开工建设，预计2025 年底进入试生产阶段。

盈利预测、估值与评级

公司不锈钢冷轧主业经营稳健，新增产能持续释放；预镀镍、钛材新业务有望带来新的业绩增长点。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为8.90/9.81/10.98亿元，分别同比增长10.56%/10.23%/11.84%；EPS 分别为2.43/2.68/3.00 元/股，当前股价对应P/E 分别为6.8/6.2/5.5 倍，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求大幅下滑风险；原材料价格大幅波动风险；新增产能释放不及预期。