长华集团(605018)：短期业绩承压 募投落地蓄力未来

投资要点

公告要点：公司公布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年业绩符合预期，2025 年一季报业绩低于预期。2024 年实现营业收入22.07 亿元，同比-8.88%，归母净利润1.14 亿元，同比+4.08%，扣非归母净利润1.01亿元，同比+3.37%。2025 年一季度营业收入为4.23 亿元，同环比-27.82%/-22.90%，归母净利润0.07 亿元，同环比-84.87%/-71.35%，扣非归母净利润0.03 亿元，同比-91.69%，环比-80.56%。

客户结构优化，新能源业务持续高增。新能源业务创新高，新能源汽车零部件销售收入约为3.86 亿元，占营业收入的17.49%；燃油车与新能源汽车共用产品的销售收入约为9.03 亿元，占营业收入的40.92%。公司新增客户77 家，其中新增主机厂客户11 家，二级配套客户66 家。

与本田、大众、通用、福特、吉利、奇瑞、长城、上汽、日产、丰田等现有业务成熟客户保持稳定合作，同时拓展其他优势新增长点客户。

冲焊件业务盈利提升，带动总体毛利率上升。公司2024 年毛利率实现13.49%，同比+0.76pct，其中冲焊件部分毛利率7.03%，同比+0.87%，主要得益于成本控制的有效实施；紧固件部分毛利率24.47%，同比-0.55pct，主要是由于市场需求变化所致。公司期间费用率为9.34%，同比+0.57%,主要系销售人员薪酬及业务招待费增加。

25Q1 毛利率承压，募投项目落地蓄力未来。2025 年一季度公司毛利率为12.07%，同环比-1.7pct/-3.15pct，主要系成本端压力与产品价格下行所致。期间费用率为12.43%，同环比分别+4.38pct/+2.1pct，收入下滑费用刚性所致。25Q1 归母净利率为1.61%，同环比分别-6.06pct/-3.54pct，主要系营业收入下降（日系客户需求疲软、冲焊件等传统业务销售萎缩）。公司 IPO 募投项目“汽车冲焊件（武汉）生产基地建设项目”和非公开发行项目“汽车冲焊件（广清产业园）生产基地建设项目（一期）”、“轻量化汽车铝部件智能化生产基地项目”、“年产 20 亿件汽车高强度紧固件生产线建设项目（一期）”已全部结项。募投项目的陆续投产，将进一步完善公司产能布局，大幅提高公司生产规模，提升对客户的综合配套服务能力。

盈利预测与投资评级：考虑到公司产能爬坡或对公司盈利有所影响，我们下调公司2025-2026 年营收为26.2/30.1 亿元（原为30.1/34.7 亿元），预计2027 年营业收入34.7 亿元，同比分别+19%/+15%/+15%，下调2025-2026 年归母净利润为1.5/1.9 亿元（原为2.4/3.0 亿元），预计2027 年归母净利润2.5 亿元，同比分别+30%/+26%/+32%，对应PE 为32/26/19倍。我们认为公司尚处产能爬坡初期，看好公司未来新产品和新客户带来的业务增量，维持“买入”评级。