中航西飞(000768)：1Q25净利同增6% 国产民机打开长期成长空间

　　1Q25 业绩符合市场预期

公司公布1Q25 业绩：1Q25 公司实现营业收入84.38 亿元，YoY-0.20%；实现归母净利润2.89 亿元，YoY+5.97%；实现扣非归母净利润2.98 亿元，YoY+7.45%。公司业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

航空产品稳步交付，有望顺利完成全年增长目标。1）1Q25 公司营业收入为84.38 亿元，YoY-0.20%。航空产品按计划节点实现稳步交付。2）根据公司2024 年年报，2025 年公司全年营业收入目标为449.88 亿元，1Q25 已完成18.76%。我们认为随着航空装备升级换代加速、国际国内商用航空市场持续发展，公司生产和交付有望持续稳健增长，全年业绩目标有望顺利完成。

    　　降本增效显著利润率提升，经营活动现金流流出收窄。1）1Q25 公司毛利率/净利率分别为8.24%/3.42%，同比+0.19ppt/0.20ppt，降本增效显著。

2）1Q25 公司期间费用率3.34%，同比增加0.15ppt 小幅提升，期间费用率控制较为合理。3）1Q25 公司经营活动现金流净流出35.93 亿元，同比收窄55.46 亿元，经营现金流明显改善，主要系销售商品收款较上年增加所致。

大中型航空装备核心平台，国产民机发展提速为公司打开长期成长空间。1）公司下辖航空工业西飞、陕飞、天飞等飞机制造和维修核心资产，是国内大中型航空装备产业化平台。2）根据公司公告，公司研制的飞机零部件产品已涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，是C919、ARJ21、AG600、新舟系列飞机最大的机体结构供应商；同时公司积极参与国际转包，承担波音737、空客A320 系列等机型的机体结构制造工作。我们认为，公司有望深度受益于大中型航空装备的升级换代和国际商用航空事业的发展，同时作为C919 机体结构最大供应商有望受益于大飞机发展提速，打开长期成长空间。

    　　盈利预测与估值

我们维持2025/2026 年盈利预测11.66/13.50 亿元，当前股价对应2026 年47.5x P/E。我们维持跑赢行业评级，维持目标价27.72 元，对应2026 年57.1x P/E，潜在涨幅20.2%。

    　　风险

    　　1）宏观环境和政策风险；2）订单及交付不及预期风险。