四川路桥(600039)：Q1稳健经营 继续看好后续四川基建景气

　　业绩简评

2025 年4 月29 日晚，公司披露2025 年一季报，实现收入229.86 亿元，同比增长3.98%；归母净利润17.74 亿元，同比增长0.99%；扣非净利润17.76 亿元，同比增长2.05%。25Q1 毛利率、净利率分别为14.51%、7.90%，同比-1.29、-0.18pct。

    　　经营分析

（1）公司保持稳健增长。收入和扣非归母均表现小幅增长，拆分来看，Q1 费用控制成效明显，销售、管理、财务、研发费用率分别为0.02%、1.49%、2.48%、0.58%，同比-0.03、-0.36、-0.77、-0.69pct，各项费用绝对值都有下降。投资收益、资产减值等有微幅拖累。25Q1经营性现金流净额为-30.53 亿元，同比表现基本持平。

（ 2 ） 25Q1 基建订单增速亮眼。2024 年公司累计中标项目金额1382.66 亿元，同比-17.95%，其中Q4 新签606.25 亿元，同比-16.83%。

    　　25Q1 中标项目金额346.81 亿元，同比增长18.87%。其中基建业务中标金额304.56 亿元，同比增长27.95%，占整体比例为87.82%。

（3）四川基建贝塔在全国范围表现突出，项目类型丰富、项目多、空间大。①当前四川省内已印发《2025 年公路水路重大项目攻坚工作方案》，提出全省公路水路交通投资确保完成2600 亿元，力争2800亿元。高速公路招商和新开工1000 公里以上，建成通车900 公里；普通国省道新改建1600 公里，新开工71 个项目；水运项目新开工4 个等。②机场方面，根据十四五规划和立体交通规划纲要，到2025年四川民用运输机场建成及在建数达22 个、新增5 个，到2035 年将达到28 个左右。③今年4 月，水电水利规划设计总院正式印发《四川江油抽水蓄能电站可行性研究报告审查意见》，电站总装机容量120 万千瓦，总投资80.91 亿元，建设总工期84 个月。⑤4 月21日，中国航空工业集团与四川省政府在成都签署战略合作协议，协同建强航空产业链。

    　　盈利预测、估值与评级

四川路桥作为省属基建龙头，具备资源优势、资质优势，有望充分受益四川“十四五”收官、“十五五”开局的高景气。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为80.27、88.86 和95.43 亿元，现价对应动态PE 分别为10x、9x、8x，维持“买入”评级。

风险提示

    　　四川省基建投资节奏不及预期；控股股东支持力度不及预期；地方政府化债进展不及预期；股份解禁、减持风险；关联交易风险等。