财富趋势(688318)：B端业务收入下降、C端用户数较快增长

　　1Q25 业绩低于我们预期

财富趋势1Q25 营收同比-22.7%至5,490 万元，归母净利润同比-7.4%至4,649 万元，扣非后归母净利润同比-37.0%至2,642 万元，每股收益0.25元，低于我们预期，主因B 端软件销售和维护收入低于预期。

    　　发展趋势

B 端业务收入有所下降、C 端用户数增长明显。 1Q25 A 股市场日均ADT同比+70%/环比-18%至1.5 万亿元，尽管指数表现有些波动，但投资者情绪整体仍保持高涨，1Q25 A 股新增股票账户同比+32%/环比-35%至747 万户（vs.24 年前三季度449/全年平均625 万户）。在此背景下，带动公司C端业务用户需求有所提升，QuestMobile 统计1Q25 通达信App 平均月活同比+40%/较24 年平均+27%至283 万人、其中3 月达到历史新高310 万人，我们预计或有助于提振公司C 端证券信息服务业务收入。但与此同时，或主要受到宏观经济环境变化及证券市场机构客户需求减少的影响，使得公司B 端软件销售和维护收入有所下降，带动整体营收端有所下滑。但值得注意的是，公司B 端项目收入受与券商等机构客户结算收款及确认节奏影响、全年季节性因素较强、各季度分布不均衡（一般逐季增加）。关键经营指标方面，公司1Q25 销售商品、提供劳务收到的现金同比-2%至7,544 万元，合同负债&预收账款同比-6%/较年初+2%至1.2 亿元。

毛利率小幅提升、研发费用率提升、整体费用端有效控制。1Q25 公司毛利率同比+0.2ppt 至81.4%、保持相对高位，费用端研发投入同比-2.3%至1,907 万元、研发费用率+7.3ppt 至34.7%，销售费用同比-3.4%、维持2.8%低费用率水平；管理费用同比+8.6%、维持3.8%的较低费用率水平。

投资及利息收入提升在一定程度上缓解了利润下滑。1Q25 公司投资收入（投资收益&公允价值变动损益）同比+139%至2,337 万元，主要系期内处置交易性金融资产取得的投资收益增加、净值类理财产品收益增加、对福建新意科技有限公司的投资损益增加；财务收入同比-44%至458 万元，主要系期内投资于银行大额存单和定期存款较上期减少、同时银行存款利息收入下降。剔除投资收入及财务收入后的营业利润同比-39%至2,324 万元；考虑投资收入及财务收入后，公司整体净利润同比-7.4%至4,649 万元。

    　　盈利预测与估值

考虑B 端软件销售及维护收入下降，下调25/26 年盈利6%/10%至3.8/4.9亿元。公司当前交易于50x 26e P/E；下调目标价10%至160 元，对应59x26e P/E 及20%的上行空间；维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　股市活跃度下降、业务及客户结构单一、B 端业务增长不及预期、证券信息系统监管趋严。