恺英网络(002517)：聚焦游戏主业 三大业务板块并进

　　事件描述

    　　根据每经网，4 月25 日晚，公司披露2024 年年报及2025 年一季报。

    　　核心观点

坚持“研发、发行、投资+IP”三大板块驱动，推动业绩稳健增长。2024年，公司实现营业收入51.18 亿元，同比增长19.16%；归母净利润16.28亿元，同比增长11.41%。2025 年一季度，营收13.53 亿元，同比增长3.46%；归母净利润5.18 亿元，同比增长21.57%。

海外市场持续发展，多款游戏位榜单前列。2024 年，公司海外营收3.75亿元，同比增长221.48%。根据公司公众号，《OVERLORD》上线首日跻身韩国Google Play 游戏免费榜前三，游戏畅销榜第32 位。《天使之战》在新加坡Google Play 游戏畅销总榜第10 名，iOS 游戏畅销总榜第9 名。

AI 搜索实现创新发展。公司自研深耕AI 大模型，开发国内首个AI 工业化管线模型应用“形意”。携手比高集团设立“极逸公司”，分拆“形意”大模型及AI 游戏引擎独立运营，落地杭州算力小镇六大体系并进，全方位协同游戏开发。公司重视AI 智能陪伴孵化，领投自然选择，孵化全球首款3D AI 智能陪伴应用“EVE”。

    　　研发投入有效转化，产品矩阵不断丰富。公司建立了系统的研发体系并进行了深厚的技术储备，通过预测市场变化趋势，深度发掘玩家需求，不断升级游戏产品品质，推出受到玩家喜爱的精品化游戏。

发行贯彻IP 产品战略，借助新媒体传播优势。国内平台买量业务流水稳步增长，积极推进发展闭环营销链路，以效果推广为主导，衍生直播和短视频孵化业务，强化内容分发能力，线上线下双管齐下；公司积极布局全球化发行，与众多海外渠道建立了深入合作关系。

投资协同效应显著，IP 授权与孵化并进。投资方面，聚焦早期投资，以战略投资为核心，差异化布局，投后赋能提升价值。IP 方面，通过IP 引入借力、IP 投资发力、IP 孵化蓄力，推进IP 战略。

    　　投资建议

我们预计公司2025-27 年归母净利润分别为21.56、25.37、30.33 亿元，同比增速分别为32.4%、17.7%和19.5%。我们看好公司业绩稳健增长趋势以及AI 端的发展潜力，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　版号获批不及预期；市场竞争加剧；海外市场发展不及预期。