凤凰传媒(601928)：内生稳健 毛利率提升

凤凰传媒发布25Q1 季报，2025 年Q1 实现营收32.26 亿元（yoy-3.52%、qoq-20.27%），归母净利5.07 亿元（yoy+42.30%、qoq+99.40%），扣非净利4.80 亿元（yoy+38.73%）。净利高增长主因25 年所得税优惠政策延续，剔除所得税影响后，归母净利同增约5.6%。公司主业稳健，25 年所得税优惠政策延续，维持“买入”评级。

Q1 营收略有下滑，整体毛利率实现增长

25Q1 营收同降3.52%。其中出版业务营收10.61 亿元，同增5.36%，主因自营教辅出版增加；发行业务营收26.98 亿元，同降0.85%。综合毛利率39.08%，同比提升 3.19pct，主因自营教辅出版营收增加，该部分毛利率相对较高，以及纸张成本下降。

    　　25Q1 期间费用率同比上升

费用率方面， 25Q1 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为11.65%/11.83%/0.23%/-2.75%，分别同比 +0.29/+0.24/+0.05/+0.57pct，期间费用率整体为 20.97%，同比 +1.15pct，主因营收同降。

聚焦AI 新技术，探索应用场景，布局人工智能建设工作公司制定发布《推进凤凰传媒人工智能发展实施意见》，明确发展人工智能的总体目标和策略、基本任务和举措、保障措施。与华为合作开展人工智能规划咨询项目，为人工智能应用发展决策提供有力支撑，推动“凤凰智灵平台”实现跨越式发展，一期、二期建设任务全面完成，进一步提高办公、编辑、校对、营销效率，平台入选国家新闻出版署 2024 年度出版业科技与标准创新项目“科技创新成果奖”。

    　　盈利预测与估值

我们维持25-27 年归母净利预测至22.42/23.1/22.74 亿元，25 年可比公司Wind 一致预期均值PE 为14X，考虑公司毛利率提升，且探索AI 应用场景，有望赋能主业，提升经营效率，我们给予公司25 年17X PE，维持目标价14.96 元，维持“买入”评级。