天顺风能(002531)：1Q25业绩低于预期 2025迎来海风业绩拐点

　　FY24 符合市场预期，1Q25 低于市场预期

公司公布FY2024 业绩：2024 年公司实现收入48.60 亿元，同比-37.1%；实现扣非归母净利润1.97 亿元，同比-74.2%，落在此前业绩预告下限区间，符合市场预期。

公司公布1Q25 业绩：1Q25 实现收入9.26 亿元，同比-12.1%；实现扣非归母净利润0.31 亿元，同比-79.6%，略低于市场预期，主要由于：1）1Q25 为国内海风行业淡季，公司1Q25 海风产品出货较少；2）公司陆上装备制造板块（陆塔+叶片）受业务战略收缩及1Q25 整体出货量较少影响，业务仍持续亏损；3）公司全资子公司北京开发2024 年12 月公告增资扩股10 亿元引入战略投资者，1Q25 公司实现少数股东损益0.34 亿元。

    　　发展趋势

战略聚焦国内及海外海风发展，海工制造即将迎来拐点。截至2024 年底，公司已投运海工产能主要位于江苏和广东区域。此外，公司计划广东阳江30 万吨导管架产能和德国50 万吨单桩产能也有望后续逐步投产。我们预计国内2025 年海风兑现高增长的确定性较强，公司有望凭借国内优质区域饱满产能，在经历2024 年阶段性亏损后实现海风业绩改善。同时，欧洲海上风电已经历持续3 年的项目资源释放，考虑存量已拍卖项目逐步进入到设备采购环节，我们预计欧洲海工环节有望启动新一轮订单景气周期，公司德国海工基地有望争取突破斩获欧洲海风订单。

电站储备丰富，新项目并网有望进一步增厚公司盈利。截至2024 年底，公司已投运风电场规模1584MW，在建及即将进入建设状态的风场规模达700MW，公司预计新的风场项目陆续将于今年和明年完成并网，发电业务有望进一步贡献增量业绩。

    　　盈利预测与估值

考虑到公司陆上制造板块持续收缩，我们分别下调2025/2026 年净利润预测12.1%/8.2%至6.98 亿元/10.06 亿元。公司当前股价对应2025/2026 年16.5/11.5 倍市盈率。我们看好公司国内及海外海工产能布局加速兑现，电站业务持续贡献增量盈利，维持跑赢行业评级。我们同步下调公司目标价16.4%至7.77 元，对应2025/2026 年20.0 倍/13.9 倍市盈率，较当前股价有21.1%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格上涨；国内海上风电建设节奏不及预期；行业竞争加剧。