厦门国贸(600755)：公司提高分红比例延续高股息回报 一季度实现小幅增长

公司公告2024 年报及25 年一季报：1、2024 年：计提减值导致24 年业绩大幅下滑。公司24 年实现收入3544 亿元，同比下降24.3%，归母净利6.3 亿元，同比下降67%，Q1-4 归母净利分别为4.1、4.3、-1.3、-0.9 亿，出现连续两个季度亏损，但Q4 亏损主要系公司西牯岭矿山提前关闭事项减少归母净利润3.97 亿元，叠加24 年国际外部环境复杂严峻、国内结构调整持续深化，有效需求不足，供应链业务中部分品种出现经营业绩下滑，共同致24 年业绩大幅下降。扣除永续债利息5.49 亿后归母净利0.77 亿元。2、分业务看：1）24 年供应链管理业务实现营业收入3532.19 亿元，同比下降24.09%，其中金属及金属矿产业务收入1707 亿，同比下降27.1%，经营货量8305 万吨，同比下降21.9%，期现毛利率1.74%，同比提升0.38 个百分点；能源化工收入951 亿，同比下降27.7%，货量4174 万吨，同比下降34.3%，期现毛利率1.57%，同比提升0.22 个百分点；农林牧渔收入823 亿，同比下降12.6%，货量2271 万吨，同比下降6%，期现毛利率1.96%，同比提升0.78 个百分点。公司优化业务结构，调整风险偏好，聚焦高质量业务发展，货量下降，但期现毛利率有所提升。

2）公司健康科技业务实现营业收入11.03 亿元，同比增长49.61%，毛利率增加16.31 个百分点。3）海外营业收入658.57 亿元，进出口总额144.18 亿美元；“一带一路”沿线贸易规模约900 亿元；与RCEP 国家贸易规模约800 亿元。3、2025 年一季报：公司实现收入705 亿，同比下降27.2%，实现归母净利4.2 亿，同比增长2.8%。

提升分红回馈股东，延续高股息回报。尽管24 年业绩承压，但公司2024 年度总分红（包括中期分红）0.33 元/股，现金红利7.15 亿，分红比例达到114.3%，比上年提高56.76 个百分点。对应4/29 收盘价为5.4%股息率。

公司继续强化物流赋能，保障全链路运营效率。1）仓储：截止24 年末，公司现有自管仓库面积约120 万平方米、合作仓库超2000 个。2）船运运力：公司自有大型远洋船舶6 艘、自有运力45.5 万吨，管理船舶25 艘、管理运力178 万吨，年海运运输量超3200 万吨。3）海外布局：公司在印尼、新加坡、几内亚等地投资布局关键物流资产，自有30 万吨级超大型浮仓1 艘。

投资建议：1）盈利预测：基于此前报告发布后外部环境发生较大变化，我们预计公司2025-27 年实现归母净利分别为12.8、15.1 及16.6 亿，扣除永续债利息后EPS 分别为0.34、0.44 及0.51 元，PE 18、14 及12 倍，公司目前PB破净。2）投资建议：作为低估值、高股息标的，我们认为一旦市场对经济预期转暖，公司将具备进可攻、退可守的强配置价值。2）考虑公司业绩存在一定的周期属性，我们按照股息率4.5%对其定价，对应目标价7.33 元，预期较现价19%空间，维持“强推”评级。