奥飞娱乐(002292)：一季度业绩平稳 25年业务亮点多

　　核心观点

    　　25 年一季度业绩平稳，收入和扣非归母净利润增速分别为1.1%和10.0%。25 年公司业务亮点：

潮玩业务“玩点无限”在产品研发、渠道建设和用户运营全面发力。产品端，一季度上新约20 款产品，崩坏叠叠乐销量领先，今年将拓展毛绒、可动玩偶等新品类。渠道端，除传统集合品店渠道，加快下沉三四线，寻找酒店/游乐场/礼品零食连锁店等新场景。用户运营层面，举办主题快闪店/艺术展览等线下活动。

新一代AI 玩具上线在即。基于喜羊羊和懒羊羊打造，接入阿里通义模型，互动延迟大幅缩短。入门级产品价格199 元， 低于其他国产主流AI 玩具的价格。25 年将基于更多IP 角色打造AI 玩偶，并面向电信运营商等B 端客户开展AI 产品定制化服务。

我们预计2025-2027 年公司营业收入29.06/31.37/33.62 亿元，同比增加7.02%/7.95%/7.17%；归母净利润为1.32/1.96/2.54 亿元，同比扭亏/+48.21%/+29.40%，2025 年4 月29 日收盘价对应PE 为95.2x/64.2x/49.6x，持续推荐，维持“买入”评级。

    　　事件

24 年实现营业收入27.15 亿元，同比下降0.86%；归母净利润亏损2.85 亿元，扣非归母净利润亏损2.87 亿元，均落在此前业绩预告的区间内。

25 年一季度实现营业收入6.58 亿元，同比增长1.10%；归母净利润0.49 亿元，同比下降2.76%；扣非归母净利润0.46 亿元，同比增长10.00%。

    　　简评

    　　1、 2024 年业绩回顾：公司发力IP 潮玩业务

收入端：玩具销售业务有下滑，婴童用品业务增长稳健。2024 年实现收入27.15 亿元，同比基本持平。分业务看，婴童用品收入12.12 亿元，同比增长13.03%，占收入比例44.64%，同比增加5.48pct，成为公司第一大收入来源。玩具销售收入10.26 亿元，同比下降12.13%。我们预计玩具销售业务中，传统玩具业务奥迪双钻略有下滑，潮玩业务玩点无限增长较多，具体而言：

奥迪双钻：24 年公司不断梳理整合调优，强化品类聚焦，一方面基于超级飞侠、巴啦啦小魔仙、铠甲勇士、量子战队、爆裂飞车等自有IP 打造玩具衍生品，另一方面联动小马宝莉、变形金刚、三丽鸥等外部IP 打造玩具衍生产品。23 年剑旋陀螺等重点产品销售亮眼，收入基数较高，24 年收入有下滑。

玩点无限：以叠叠乐、盲盒、糖果粒为主要品类，协同三福百货、名创优品、杂物社、KKV、X11 等知名潮玩渠道，增加产品的覆盖面和可触及性。除了“喜羊羊与灰太狼”等自有IP 产品以外，还与米哈游、叠纸、网易、B 站、腾讯、阿里娱、起重集、奇门遁甲和双叶社等合作，陆续推出了崩坏： 星穹铁道、未定事件簿、恋与制作人、第五人格、蛋仔派对、天官赐福、王者荣耀、三丽鸥、粉红兔子、暹罗厘普、蜡笔小新等相关产品。

利润端亏损，主要受商誉减值影响。2024 年归母净利润亏损2.85 亿元，其中四季度亏损3.57 亿元。24 年公司确认资产减值损失4.00 亿元，其中长期股权投资减值损失1.24 亿元，商誉减值损失2.15 亿元。商誉减值主要集中于贝肯熊IP 运营方广州贝肯文化和超级飞侠IP 运营方FunnyFluxCo., Ltd。24 年其余成本开支控制较好，其中毛利率42.15%，同比增加4.43pct，主要是影视类和婴童用品业务毛利率增加；期间费用率合计35. 60%，同比增加3.13pct，主要是销售、管理和研发费用率各同比增加1pct 左右。

    　　2、 1Q25 收入平稳增长，费用控制较好

玩点无限贡献收入增量。2025 年一季度实现收入6.58 亿元，同比增长1.10%。一季度玩点无限上新约2 0款产品，以崩坏、天官赐福、三丽鸥等游戏/二次元IP 为主，崩坏叠叠乐销量领先。

费用控制较好。2025 年一季度归母净利润0.49 亿元，同比下降2.76%；扣非归母净利润0.46 亿元，同比增长10.00%。毛利率和期间费用率控制较好，一季度毛利率44.22%，期间费用率合计31.96%，同比基本持平。

归母净利润与扣非归母净利润的增速差异较大，主要是非流动性资产处置损益的影响。2025 年一季度、2024 年一季度该项分别为10 和401 万元，计入非经常性损益。

3、 25 年看点：商誉减值风险较小，IP 潮玩和AI 玩具亮点多

过去商誉减值对利润端影响较大，目前剩余商誉的减值风险较小。2018 年至今，除了21、22 年海运和原材料价格较高，拉低毛利率并导致公司亏损以外，其余各年的亏损主要受商誉减值的影响。截至24 年底公司商誉账面价值12.90 亿元，其中喜羊羊IP 运营方（原创动力+资讯港）为5.38 亿元，海外婴童业务相关公司（babytrend+金旺儿童）为6.97 亿元。这两块业务的经营相对稳健，我们预计未来商誉减值风险相对较小。

25 年IP 潮玩有望继续发力，贡献业绩增量。IP 潮玩品牌玩点无限每周维持1-3 款产品更新，近期拓展天线宝宝新IP，推出天线宝宝趴趴睡叠叠乐和庆典系列马口铁徽章；同时积极拓展毛绒新品类，已推出桃源食记系列蹲蹲毛绒和蓝色禁区动物毛绒团子，单价分别为60 元和49 元，显著高于核心品类叠叠乐的单价19. 9 元。

展望25 年全年，公司将在产品研发、渠道拓展、用户运营三大方面发力：

产品研发：在巩固叠叠乐品类优势的基础上，尝试拓展毛绒玩偶盲盒、可动玩偶、智能潮玩等新品类，同时开放式探索“喜羊羊与灰太狼”“巴啦啦小魔仙”等 IP 的潮玩化运营，提升自有 IP 产品贡献。

渠道拓展：目前以线下经销渠道为主，已进驻三福百货、名创优品、杂物社、KKV、X11 等知名潮玩品牌。今年渠道拓展主要寻找酒店、游乐场、礼品零食连锁店等各类型新渠道，并加快下沉三四线渠道，深化市场渗透。

用户运营：一方面通过线上融合社交平台、短视频等构建传播矩阵，线下举办主题快闪店、联动艺术展览等场景深化沉浸式体验，进一步强化品牌认知；另一方面围绕用户分层运营，建立“核心玩家培育+会员体系+全域社群”的立体化运营模式，通过专属权益、UGC 内容共创等提升用户黏性。

近期新一代AI 玩具上线在即，使用体验全面提升。公司早在24 年底就落地AI 玩具AI 智趣喜羊羊，在喜羊羊IP 毛绒产品中集成大模型能力，实现智能语音对话、情感识别、个性化内容推荐等功能。近期新一代A I 玩具有望上线，基于喜羊羊和懒羊羊打造。新产品接入阿里通义模型，互动延迟大幅缩短；入门级产品价格199元，低于跃然创新、Folotoy 等其他国产主流AI 玩具的价格。25 年同样有望在产品研发和渠道拓展两大层面发力：

产品研发：围绕 “喜羊羊与灰太狼”等知名IP 打造矩阵化智能产品线，基于更多IP 角色打造AI 玩偶。

    　　渠道拓展：目前AI 玩具主要通过线上的官方旗舰店和名创优品等线下渠道销售。今年将积极开拓B端市场，例如与电信运营商联合推出流量套餐绑定款智能玩具，为企业客户提供定制化礼赠品解决方案等。

投资建议：我们预计2025-2027 年公司营业收入29.06/31.37/33.62 亿元，同比增加7.02%/7.95%/7.17%；归母净利润为1.32/1.96/2.54 亿元，同比扭亏/+48.21%/29.40%，2025年4 月29 日收盘价对应PE为95.2x/64.2x/49. 6x，维持“买入”评级。

风险提示：海外业务市场风险、IP 孵化周期长投入高但回报率不稳定的风险、二级市场炒作致价格体系失序的风险、消费者需求不充分的风险、新系列上线节奏不及预期的风险、新系列销量不及预期的风险、核心客户流失的风险、客户数量增长不及预期的风险、公司产品影响力下降的风险、IP 生命周期的风险、头部IP 影响力下滑的风险、第三方IP 发生版权纠纷的风险、新品被抄袭的风险、重点单品发行或运营失误风险、行业竞争激烈、核心人才流失风险、渠道开拓不及预期。