源杰科技(688498)：业绩较快增长 CW光源产品有望放量

　　核心观点

2025 年一季度，公司实现营业收入0.84 亿元，同比增长40. 52%，归母净利润0.14 亿元，同比增长35.93%。一季度公司营业收入显著增长，主要得益于数据中心CW 光源产品的放量，公司销售规模明显提升。随着高速数通光模块中硅光技术的渗透率逐步提升，CPO/OIO 产品技术不断发展，CW 光源的需求有望爆发式增长，公司作为行业内的头部供应商，与国内外头部厂商保持深度合作关系，将充分受益于CW 光源的强劲需求。同时，公司的100GPAM4 EML 产品在客户侧不断取得突破，有望获得批量订单。

    　　事件

公司发布2025 年一季报。公司实现营业收入0.84 亿元， 同比增长40.52%，环比增长14.06%；归母净利润0.14 亿元，同比增长35.93%，环比增长356.46%；扣非归母净利润0.14 亿元，同比增长45.99%，环比增长297.54%。

    　　简评

1、一季度业绩表现较好，CW 光源市场空间广阔。

2025 年一季度，公司实现营业收入0.84 亿元，同比增长40. 52%，环比增长14.06%；归母净利润0.14 亿元，同比增长35.93%，环比增长356.46%；扣非归母净利润0.14 亿元，同比增长45. 99%，环比增长297.54%。

一季度公司营业收入较快增长，主要得益于数据中心市场CW 光源产品的放量，公司销售规模明显提升。随着高速数通光模块中硅光技术的渗透率逐步提升，CPO/OIO 产品技术不断发展，CW光源的需求有望爆发式增长，公司作为行业内的头部供应商，与国内外头部厂商保持深度合作关系，将充分受益于CW 光源的强劲需求。同时，公司的100G PAM4 EML 产品在客户侧不断取得突破，有望获得批量订单。

    　　2、毛利率提升明显，规模效应和良率提升有望提升盈利能力。

2025 年一季度，公司毛利率为44.64%，同比提升9.80pct，环比提升2.59pct；净利率16.97%，同比下降0.57pct， 环比提升24.51pct。公司销售费用率6.14%，同比增加2.50pct，环比下降8.05pct；研发费用率13.75%，同比下降1.15pct，环比下降11.25pct；

管理费用率7.59%，同比下降2.10pct，环比下降3.34pct；财务费用率-3.20%，同比增加5.94pct，环比增加1.44pct；合计期间费用率为24.29%，同比增加5.19pct，环比下降21.18pct。一季度，公司毛利率明显提升，主要是由于产品结构的改善，随着CW 激光器规模化效应及良率的不断爬坡，公司盈利能力有望持续提升。

3、硅光模块渗透率快速提升，CPO/OIO 打开新空间与传统光模块相比，硅光模块在有源和无源器件上均有明显区别，硅光技术可以使光模块成本有明显下降。硅光子技术主要是对光模块中的激光器、调制器和无源器件产生变化。外置大功率CW 光源是目前硅光模块采用的主要激光器方案，既可以降低激光器成本，也能降低光模块的失效比例。公司的CW 光源产品在行业内具备较强的竞争力，且在海内外重要客户侧取得了突破，有望带动公司业绩显著提升。CPO 是业界公认的未来更高速率光通信的主流产品形态之一，可显著降低交换机的功耗和成本。而OIO 可以提升XPU、ASIC 及FPGA 等芯片的传输带宽，扩大scale up 的domain，打开新的市场空间。大功率CW 光源将成为核心元器件之一， 公司作为行业内领先玩家，有望充分受益。

4、盈利预测与投资建议：公司是国内领先的光芯片IDM 厂商，与海内外重要客户保持深度合作关系，具备核心竞争力。光芯片市场空间广阔，高速率产品国产渗透率较低。公司大功率CW 激光器产品广泛应用于硅光及CPO/OIO 产品中，将充分受益于AI 带来的强劲需求。100G/200G EML 发展顺利，在客户侧持续取得突破，有望成为公司成长新动力。我们预计公司2025-2027 年收入分别为4.37 亿元、6.66 亿元、8.86 亿元，归母净利润分别为1.04 亿元、1.93 亿元、2.81 亿元，当前市值对应PE 93X、50X、34X，维持“买入”评级。

    　　风险分析

光纤接入、数据中心等下游市场是公司主要收入来源，若这些下游的需求变化，会导致公司业绩受到影响；4 G/ 5 G移动通信网络销售收入存在不确定性的风险；产品价格下降导致的毛利率波动及可持续性风险；部分下游厂商与公司存在潜在竞争关系的风险；研发投入低于同行业可比公司，存在技术升级迭代的风险等；10G 1577nm EML、100G PAM4 EML 和大功率CW 等激光器芯片新品的产品研发和市场拓展若进展不顺，有低于市场预期的风险；激光雷达、传感器等新市场开拓进展有不及预期的风险；硅光渗透率不及预期，影响公司CW 激光器的需求。