招商轮船(601872)：多元业务稳健不失弹性 盈利实现稳步增长

事件：招商轮船 公布 2024年年报以及 2025年一季报。公司 2024年实现营业收入258 亿元，同比略下降0.3%，实现归母净利51.1 亿元，同比增长5.6%，归母净利率为19.8%，同比上涨1.1pp，同时公司拟结合累积未分配利润与当期实现的归属上市股东净利润进行分红，拟每10 股派发末期现金红利1.56 元，加上中期每10 股已派发现金红利1元，公司全年合计派发现金红利20.8 亿元，分红比例为40.7%。2025 年一季度公司实现营收56 亿元，同比下降10.5%，实现归母净利8.7 亿元，同比下降37.1%。

公司多元业务组合稳健而不失弹性，盈利实现稳步增长。2024年公司油轮运输实现净利润26.4 亿元，占比为50.6%；散货运输业务实现净利润15.5 亿元，占比为29.7%；集装箱运输业务实现净利润13.1 亿元，占比为25.2%；公司业务新增长点，滚装船运输业务实现净利润3.4 亿元，占比为6.5%；LNG运输业务实现净利润6亿元，占比为11.6%。2025 年一季度，油轮/干散/集装箱/滚装/LNG 运输分别实现净利润4.9/1.6/3.4/0.5/1.4 亿元。

受益于贸易结构变化，全球平均运距上升，海运需求不断增长。2024 年全球海运贸易量增长2.6%至126.6 亿吨，主要商品贸易均保持增长，远距离贸易继续成为“亮点”—大西洋地区散货（铁矿石、铝矾土等）出口持续活跃，非OPEC+原油产量和大西洋盆地原油出口持续增加。红海危机持续对贸易线路造成重大扰动。2024 年全球吨海里贸易大幅增长6.5%，增速达到15 年来最高水平。

全球船队老龄化进一步加深，全球有效运力规模可控。2024年全球船队规模增长3.4%至24.3 亿载重吨，全球船队老龄化进一步加深，2024 年年底平均船龄升至14 年，为多年来最高水平—约33%运力船龄超15 年，其中汽车运输船和油轮船队老龄化最明显（15 年以上老龄船龄运力占比达到51%和40%）。

盈利预测与投资建议：地缘政治、气候、突发/偶发事件未来或持续影响航运供应链稳定性，同时全球运力增速放缓，贸易重构带来需求上涨，航运业景气持续向上，我们看好公司在多元经营业务格局下，能够实现营收进一步提升，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为59、69.9、73.4 亿元，EPS 分别为0.72元、0.86 元、0.9 元，建议关注。